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2022年8月20日

紅猴 財智博立

優質公司股價下跌三個階段

創科實業(00669)股價於6月20日收報80.8元,今年計跌幅曾達48%,對一間被市場公認優質的公司,股價調整幅度似乎難以想像,一不留神以為自己投資了一間垃圾公司,或財困企業,不過觀乎近兩年的股市,相類情況卻是司空見慣。

這樣的股價跌幅可歸納為三個階段,第一個階段為「殺估值」,創科實業於2020年及2021年的最高市盈率平均為35倍,比再前三年的23倍明顯高,當中反映每股盈利於過往兩年每年平均複式增長為34%,而再前三年則只有14%,主要受惠於自2020年疫情下超低息環境引致的暢旺樓市,帶動更多的建築及DIY需求,其電動工具亦銷情暢旺。

另一方面,全球低息放水下,資金進入高風險資產如股票,增長型公司如創科實業更是主要目標,造成估值水平比過往高。

今年以來通脹持續上升兼高企,全球進入加息收水周期,資金開始退出高風險資產如股票,增長型公司更是首當其衝,先跌的是未有盈利的高增長公司,最後長期盈利增長穩定的公司(Compounder)如創科實業也不能幸免,因此這階段股價跌幅實源於市場逐步下調公司估值到過往的正常水平,可稱為「殺估值」。

「殺邏輯」業績高增長不再

第二個階段為「殺邏輯」,於加息收水環境下,樓市升幅放緩,新屋動工量亦下滑,建築及DIY需求減少,從而創科實業的電動工具銷情放緩,過往兩年業績高增長的邏輯不再存在,每股盈利增長幅度轉歸平淡,好像公司於最近公布中期業績後,把今年盈利增長目標調低至5%,之前市場已在持續調低其盈利上升幅度,有盈利公司股價的基本元素是估值及每股盈利,於此「殺邏輯」下,股價便會進一步向下。

「殺氣氛」可望趁低吸納

但當公司股價反映的市盈率已跌至過往正常宏觀環境下的長期水平,市場預期的每股盈利水平反映最新的經營狀況,若果外圍宏觀環境逐步穩定,股價未止跌已非源於公司本身的估值及盈利,而是受到負面的市場氣氛拖累,此為第三個階段的「殺氣氛」,而此市場不理性的階段正是長線投資者最想遇到的,因為可以有機會在低於合理估值水平買到優質公司的股票。

不過,市場氣氛這碼子事,現實是很難捉摸,買入股票後可能會隨時好轉,也有機會變得更差,所以需要有買入後股價依然持續下跌的預期,始終能夠摸底買入從來只是運氣使然,因此為平衡風險,要做好分段吸納的計劃,及股價愈跌愈買的心理準備,創科實業過往兩個月先跌後升的股價表現,便反映第三個階段股價的高波動性。

在此再次強調,累積的需要是已完成「殺估值」及「殺邏輯」兩個階級的優質公司,好像碧桂園服務(06098)此類中國物管龍頭公司,在未清楚中央怎樣去處理內房已變得千瘡百孔的問題前,股價瀉仍在「殺邏輯」,在股價下挫的第二個階段開始投資,所冒長期風險很大。

作者簡志健(紅猴)為持證監會持牌人士,博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監

執筆之時,筆者及其客戶持有創科實業(00669

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