太多人afford唔起等待蝕頭賺尾重納升軌

8月14日，周日。美股投資情緒近日出現轉變，市場對經濟指標好像已沒有先前那麼敏感，整體風險胃納明顯回升。美國7月份上下游通脹皆低於預期，但密歇根大學8月消費者信心指數初值自7月的51.5升至55.1，勝估算兼創3個月新高。調查還發現，消費者對未來5至10年的通脹預期雖重上3%水平，但一年通脹展望由5.2%放緩至5%。

數據對息口意味着什麼任君演繹，惟股市升勢並沒有停下來，道指上周五收市漲逾400點，標指唔經唔覺逼近四千三，納指埋單又飆兩個巴仙，收復萬三關。華爾街表現給老畢的感覺是，股民6月驚過龍，7月錯過強勁反彈，8月焗追，投資者持貨水平跟市況反差愈大，論述（narratives）改變的空間便愈大。當你發現最新一周多達110億美元回流美股基金，寫下八星期紀錄；另一邊廂，高風險垃圾債不但與股市一起反彈，相關ETF且連升五周，便會明白市場上有多少人afford唔起等待。

講來講去三幅被

老畢並非在說，股市及垃圾債6月中同步觸底反彈，美股年底前就能一帆風順再創歷史新高。我想講的是，當高風險企債受捧程度增加、市場氣氛改善，不僅公司集資較容易，投資者最擔心的信貸緊縮發生機率亦會相應下降，美股波動性若能因此收斂，參與升市的股份進一步增加，那麼蝕頭賺尾重納升軌的底氣便不容低估。

聯儲局抗擊通脹仍須努力，風險胃納回升並非決策者樂見的情景。換一種說法就是，基於財富效應對需求的影響，從控制物價角度着眼，股民債民尚未受夠苦，金融環境不應如此快便重趨寬鬆。然而，實際情況告訴大家，當太多人afford唔起等待時，除非聯儲局以激進手段打壓風險胃納，否則單靠把口很難成功。

過去兩周，決策大員傾巢而出放鷹，最新加入的有里士滿聯儲銀行總裁巴爾金（Thomas Barkin）。他在上周五接受CNBC訪問時發話，指通脹距2%目標還遠，應繼續加息至經濟緊縮水平。類似言論近日聽過不下七八遍，但講來講去三幅被，投資者就係唔賣賬。聯儲局若決心阻止風險胃納回升，最有效的方法不是用十張嘴發放同一訊息，而是9月議息前突襲式調高利率，這樣的話，個市想唔冧都難。問題是，美國最新公布的兩項主要物價數據（CPI和PPI）同時回順，姑勿論通脹是否已見頂，在沒有充分證據顯示物價朝着失控方向發展的前提下，聯儲局根據什麼理由緊急出手？不滿股市too hot，說不過去吧。

魔鬼隱藏於細節

假設通脹真的已在6月份9.1%水平見了頂，而7月數據又反映物價上漲動力開始減弱，那麼美國通脹今後何去何從，很大程度將取決於就業市場和工資走勢，畢竟人力支出才是商業的最大成本。到目前為止，美國就業市場都沒有降溫跡象，科技企業凍結招聘或裁員消息時有所聞，但從最受關注的非農業職位（7月份勁增52.8萬個）是看不出來的。

不過，所謂魔鬼藏於細節之中，美國就業報告由家庭調查（Household Survey）和機構調查（Establishment Survey）兩個獨立環節組成，家庭調查提供有關勞動力、家庭就業和失業率情況，而機構調查則由勞工統計局與州政府合作編製，樣本來自數以十萬計非農僱主及政府機構。

就業強勁孰虛孰實

老畢的感覺是，不論決策者抑或投資者，焦點皆落在機構調查上，對家庭調查反映的勞工市場狀況，特別是兩者近月出現的落差不夠重視。有一點恐怕受到不少人忽略，那就是許多美國人在正職以外還有其他工作，一身兼兩職甚至更多，在機構調查中會逐份工計算在內，但家庭調查則只當受訪對象擁有一份工作。

直至今年3月，兩項調查基本上亦步亦趨，惟此後數月家庭調查遠不如機構調查強勁，「缺口」且有愈來愈大之勢，當中差別與多職多計、多職單計是否存在直接關係，或可從側面窺探美國就業市場熱火朝天孰虛孰實，也關乎聯儲局加息有否過猶不及。

（編者按：畢老林最新著作《我的投資日記》現已發售）

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