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2022年8月13日

陳振康 上流力世界

收購Morrisons超市 基金借到盡陷困

「已有的事後必再有,已行的事後必再行,日光之下並無新事。」《聖經.傳道書》1章9節,所羅門王的智慧。

2021年10月,美國私募基金Clayton, Dubilier & Rice以投標形式贏得英國超級市場集團Wm Morrison Supermarkets,中標價69億英鎊,以當時滙價,約94億美元。Morrisons在英國上市,收購價為每股2.87英鎊,比起收購消息傳出前股價高約60%。1899年成立的Morrisons,是英國第四大超市集團,經營約500間超市、餐廳及油站,排名在Tesco、Asda、Sainsbury's後,合稱「Big Four」。

超級市場業務競爭白熱化,不要說蚊型市場香港超市經營困難,減價戰、經營成本上升,市民消費力在超級通脹下縮水,連零售業巨擘沃爾瑪(Walmart)早前亦大吐苦水,表示要緊縮開銷、去庫存,預計盈利有壓力。

衣食住行是人類基本需要,相關業務總有需求,在新冠疫情最惡劣時間,必須在家工作,娛樂及飲食場所停業,但超市照常營業。當進取夢想型投資者如孫正義軟銀(SoftBank)持大股的「願景基金」(Vision Fund)醉心科技,改變世界之業務投資,仍有傳統基金喜愛的民生必需業務。是次投標收購Morrisons超市集團,除了Clayton,亦有軟銀擁有的Fortress Investment Group。

「賭仔本質」 LBO擬賺最大回報

入標中標是「贏」的代表,Clayton固然興奮,Morrisons賣得好價,當時主席Andrew Higginson亦發表聲明為股東爭取最佳利益而欣慰,一眾律師、會計師及財務顧問等專業團隊大喜後,急忙開出以百萬美元為單位的專業服務費用,財經評論員不忘抽水指收購代表Morrisons業務仍有重大發展空間。

一眾相關人士在五星級酒店開陳年Dom Perignon香檳,配American Paddlefish Caviar之時,不忘最重要的事:錢從何來?請別天真地以為該基金會自行向「金主」集資後掏出69億英鎊。用自家最少金錢,借別人的錢,賺取最大回報,是基金「賭仔本質」,專業名詞為Leverage Buyout(LBO,槓桿收購),平民說法是「借到盡」,2021年8月入標前,由美國黑鑽級投行高盛(Goldman Sachs)及法國巴黎銀行(BNP Paribas)牽頭財團承諾籌集及包銷66億英鎊,並訂下年利率封頂5.5厘。

2021年8月,全球央行在美國聯儲局帶領下向市場無限放水,全球水浸,利率接近零,Nasdaq指數15000點,籌集66億英鎊,濕濕碎。怎知俄羅斯總統普京在2022年2月揮軍入侵烏克蘭,炮彈震散股市,投資者損手後,止蝕減債離場;西方國家制裁俄國,俄國使出撒手鐧減少對歐洲供應天然氣,石油價飆上每桶100美元,全球人民醒覺烏克蘭是糧倉,食物供應緊張,全球通脹急升,美國通脹率升破9%,國民叫苦,銀髮總統拜登急謀對策,聯儲局主席鮑威爾「鮑Sir」即時行動,加息及收水。

兩大行包銷債券「硬哽上身」

2022年2月,銀團安排票息5.5厘的債券,以票面價93.8%出售總值12億英鎊的債券給Canada Pension Plan Investment Board,市場嘩然「賤價出售」;4月份再以票面價89%出售12億英鎊的債券。兩次交易涉及金額合共24億英鎊,距離66億英鎊仍有距離。以低於100%票面價賣出債券,差價要包銷行「硬食」,包銷佣金收入是否夠填數?英國監管當局在6月初批准收購,但資金何時齊備完成交易,仍待高盛及法巴回覆。遵守包銷承諾「硬哽上身」,或是找金牌大狀在包銷協議找方法「賴貓甩身」,是兩大行CEO之煩惱。

借66億作69億收購,市場興旺時,金牌大行才俊承諾包銷;今天市場收水「搞唔掂」,潮退才發現沒有穿泳褲。日光之下並無新事。

 

(編者按:陳振康著作《BIG DEAL顛覆世界》現已發售)

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