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2022年8月11日

呂梓毅 沿圖論勢

美企業績透視 「熊底」或未出現

近日金融市場有兩個較熱門的討論話題,分別是美股是否「熊去牛來」及美國以至環球經濟是否將步入衰退。筆者早前分別以不同歷史數據探討相關課題,適逢美股季度業績期,今次嘗試從企業業績優劣的微觀角度,探討股市前景,並評估來年出現環球衰退的風險。

筆者較早前透過檢測過去近一個世紀「美股熊」期間的歷史表現,探討現時美股尚未見「熊底」機會依然較大(詳見7月21日本欄)。不過,從企業盈利表現角度看,前景又是否同樣未許太樂觀呢?

截至上周五(5日),接近九成標普500指數成份股已公布第二季業績,整體業績表現大致成形,現可檢視一下「成績表」,進而從企業盈利角度,窺探一下股市及經濟前景。

油企撐起整體盈利表現

根據FactSet數字,有七成半和七成標指成份股每股盈利和營收方面於季績中有驚喜,即較市場預期為佳。不過,盈利「驚喜程度」較過去5年平均值低,反映表現未算十分突出。

綜合整體盈利增長(合併已公布及估算未公布企業盈利表現),按年上升6.7%【圖1】。假如這數字與最終數字差距不遠,意味第二季盈利增長是2020年第四季以來最慢(4%)。

根據彭博計算,已公布每股盈利(按市值)的加權增長按年上升7.9%,同樣是2020年第四季後最弱【圖2,上】。值得留意的是,第二季全美企業盈利增長尚未公布,惟不難發現這與標指盈利增速大致呈相若方向發展,意味整體美國企業盈利增長,同樣於第二季放慢,只是程度上有差別而已。

若從板塊角度看,第二季有6個板塊錄得盈利按年增長。其中,過去一年(截至今年第二季止)油價顯著攀升,升幅超過四成,帶動能源板塊盈利高達477億美元,有接近3倍的驚人增速,令該板塊成為盈利貢獻最大行業,並勝過整體標指不包括能源板塊的綜合盈利表現(只有311億美元)。事實上,不包括能源板塊的貢獻,標指其餘10個板塊綜合盈利按年下跌3.7%,即出現倒退!

無論如何,從整體數字看,標指第二季盈利未算不濟,當然亦未算十分突出;若非油企盈利有倍計增幅,整體數字將出現萎縮。第二季成績表相對欠理想,相信背後因由有二:其一,美國以至環球經濟於2021年從疫情復甦過來,當年驚人增長速度造成較大的基數效應;其二,宏觀經濟不折不扣面對轉差情況,衝擊企業盈利表現。

展望今年餘下的時間,由於油價踏入6月中旬便拾級而下,迄今已回落接近三成,下行趨勢尚未確認完結。而且,油價與油企盈利表現有着十分密切的關係(過去20年兩者關連系數高達0.95)【圖3】;若然油價跌勢未能在短期內喘穩,勢對能源企業盈利構成一定壓力。

換言之,第二季油企增長悅目及帶動整體標指錄得盈利增長的優勢,將可一不可再,並令隨後美股盈利上升之勢放慢。事實上,根據FactSet資料,展望今年第三和第四季,分析員預計盈利分別按年增長5.8%和6.1%,即增速較第二季進一步放緩。若然出現經濟衰退,盈利負增長機會更不容抹殺。在盈利增速逐漸減慢甚至倒退的環境下,似乎又尚未可以確認美股已進入「熊去牛來」的階段。

至於經濟前景,企業盈利表現往往是經濟增長寒暑表,前者甚至稍稍領先經濟增速。故此,企業盈利增長進一步放慢,可以預期經濟下行壓力會增強。事實上,從企業業績表現角度看,經濟前景未許太樂觀,這包括以下兩點:

宏觀經濟前景未許樂觀

首先,企業管理層評論業績時,提及「需求疲弱」的字眼,於今年初開始顯著增加,近日已攀升至平均每間企業達50%的高位(即每兩間企業,便有一間提及需求疲弱),是有統計以來的第三高【圖4】。上兩次這統計攀升至如此高位時,是2008金融海嘯和2020年新冠疫情爆發時,隨後美國都出現衰退。

其次,若從股票分析員調升或調低環球股市評級淨值(下稱「評級淨值」,處於負水平時,代表分析員下調評級多過調升,反之亦然)可見,踏入今年初,「評級淨值」已由高位跌穿零水平,且負值擴大【圖5】,代表分析員對企業評級向下修訂的數目愈來愈多。由於這與環球經濟增長有一定密切性,意味環球宏觀經濟表現都未許太樂觀。

總括而言,美股剛公布的第二季業績雖然盈利仍有增長,惟增速正逐步減慢。若扣除能源板塊,標指盈利更出現負增長。由於油價迄今尚未擺脫弱勢,這將令下一季美股盈利表現蒙上陰影;現階段說美股已見「熊底」,機率仍相對較低。

此外,企業盈利增長放慢,以及分析員下調評級成風,或多或少預示經濟前景正在轉弱,環球經濟步入衰退風險依然存在。

信報投資分析研究部

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(編者按:呂梓毅《港股追勢36計──入市必讀重要指標》現已發售)

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