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2022年8月9日

畢老林 投資者日記

最乞人憎升市 芬佬跑輸焗買

8月8日,周一。To buy or to fade?老畢昨天談及美銀首席策略師哈特內特(Michael Hartnett)對通脹及美股的看法,引用了他根據美國CPI按月變動不同假設歸納起來的通脹展望,結論是即使在相對樂觀的情景下,通脹率要在明年首季回落至5%以下難乎其難,除非美國經濟未來數月深陷衰退拖累就業、商品價格跌勢一發難收,又或金融系統性危機重現,否則聯儲局不會輕易改變目前的貨幣政策立場。

以上那些可能引發局方轉軚的因素,是老畢自己加上去的。美銀對通脹走勢的推論純粹建基於CPI按月上落的數字假設,並未考慮到觸發變動的潛在源頭,故在悲觀情況下,6至9個月內通脹可以惡化至雙位數,樂觀的話則可望較接近2%目標。範圍如此大,不外乎沙盤推演而已。

此類分析表面客觀,問題亦不在演算的準確性甚至實用價值,而是推論者意欲發放什麼訊息。說穿了,哈特內特無非奉勸大家面對現實,早點打消聯儲局明年中便會掉頭減息的念頭。潛台詞是,在今天的環境下博決策者反方向落後形勢,不僅純屬一廂情願,偷雞唔到隨時還會蝕把米。

戰績重於論據

作為華爾街知名策略師,哈特內特深信美股7月升勢立足於浮沙之上人盡皆知,非但看淡且主張造淡,縱然不拿聯儲局抗通脹豈容手軟為由否定升市,也會以分析員對企業盈利過於樂觀唱衰美股。然而,分析歸分析,從投資者/炒家角度出發,戰績永遠比論據重要,拒絕尊重市場,付出的代價可能更大。

講白一點,淡友眼中的「死貓彈」,在持貨不足的基金經理看來馬上就變成「最乞人憎的升市」(most hated rally),時間維持愈久,落後大市愈遠。不是只有散戶才會害怕錯失(FOMO)的,專業投資者在股市大漲時一無所得,跑輸行家成條街,分分鐘事業攸關。有對比便有壓力,錯過7月升市的芬佬若被迫加入追貨行列,美股後市會否跟哈特內特所想背道而馳?

這正好說明了聯儲局面對的困惑和矛盾,主席鮑威爾在上月議息後記者會上表明不會再發放利率前瞻指引,卻在有意無意間傳達了某個時點可能放慢緊縮節奏的訊息,市場風險胃納受刺激明顯提升,沒貨在手的投資者只會更緊張,早前過度謹慎的基金經理隨時「焗買」。

風險胃納上升的背面是金融狀況重趨寬鬆,對聯儲局抗擊通脹形同幫倒忙;也許基於這個原因,多位決策大員連日來口徑一致放鷹,全力為政策轉向預期降溫,藉出口術沖淡鮑公快語(是否無心要他自己才知)讓市場產生的「錯覺」,當中三藩市聯儲銀行總裁戴利(Mary Daly)至少三次出席公開場合「講嘢」,名副其實周末無休。

解畫周末無休

策略上看,取消前瞻指引原意是給予決策者多一點靈活性,畢竟三年內不加息一類承諾早已淪為世紀大笑話,但所謂改弦更張,結果卻適得其反,官員一個二個為鮑公解畫解到氣咳。由此觀之,聯儲局到底是已把前瞻指引束之高閣,抑或身不由己,一再因應市場反應頻密提供「指引」?

證諸今年多次議息,鮑威爾在記者會上圍繞利率去向的言論靠唔住居多,說好了不會出現比半厘更大的加幅,結果給消費者通脹預期「超標」一嚇便改變主意,75個基點拍板前,最後關頭還要借助傳媒放風,以免對市場造成更大的震盪。反正看數據辦事,老記根本沒耐性聽鮑公長篇大論,最緊要有soundbite交差,真正關心的是主席什麼時候「走神」,連唔該講嗰句都講埋,市場則執住一兩句話大炒特炒,60分鐘的記者會大可濃縮成60秒。

收口當幫忙?

決定聯儲局對抗通脹成敗的元素不外兩個,一為通脹預期(inflation expectations),二為已實現的通脹(realized inflation),前者若不「脫錨」,後者便較有可能重返局方所定的目標。在這兩個元素踏上正軌前,每次議息後都舉行記者會並無多大意義。鮑公若在有充分證據表明政策奏效後才召開記者會,也許能省回同僚許多唇舌。眼見才是真實,聯儲局諸公有否想過收口當幫忙?

 

(編者按:畢老林最新著作《我的投資日記》現已發售)

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