2022年8月1日
面對跌宕的市場情況,不少投資者已經按捺不住,紛紛懷疑盈利衰退是否即將來臨?在通脹壓力居高不下,美國聯儲局等成熟市場央行的立場轉趨強硬,今年初片刻的樂觀景象,早已消失得蕩然無存。
美國6月份通脹按年增9.1%,創逾40年來新高。聯儲局在過去兩次議息會議中,均把政策利率調高0.75厘,我們預期當局將繼續加息,聯邦基金利率在年底料達到3.25厘至3.5厘。
資產負債表保持健康
從市場角度看,由於貼現率急升,加上投資者的風險胃納減弱,美國股市年初至今大幅下跌,美債收益率曲線出現倒掛的形態,美元升值超過一成。同時,亦有投資者擔心,美元走強正值需求剛開始減弱,變相令利潤率所承受的壓力有所增加,對當地企業的盈利構成威脅。
經濟數據也有轉壞跡象,特別是地產市場,我們留意到發展商的經營信心遠遜預期,房屋銷售跌至兩年低位。
不過,我們仍相信增長即使放緩,美國消費市道依然強韌,而且企業資產負債表持續健康,將有助於提振經濟活動。雖然如此,預計未來12個月至24個月出現衰退的風險明顯上升。
科企工資成本壓力增
紐約聯儲銀行一項研究發現,企業利潤的變化與通脹之間平均呈正向關係。這種關係在通脹高企的時段亦然,並存在明顯的行業差異。可以預期能源、材料及工業等行業,會在較高通脹水平下,受惠於盈利增長,但是工資成本結構較高的科技行業,可能面臨較大困境。
事實上,美國股市的行業分布在過去20年出現較大變化,能源、材料及工業的綜合行業權重,已從超過20%降至約10%,而科技股的比重則升至逾30%,令人質疑以往及現時的盈利情況是否仍有充分的可比性。
然而,我們亦看到更多身處於人手密集行業的企業,宣布暫停招聘甚至裁員,以保護他們的利潤。
目前,盈利預期依然屬偏高,並有空間回落至接近中等個位數水平,經檢視整體衰退風險,加上我們對利潤周期的了解,筆者預期,今年不會出現盈利衰退。
亞股估值跌至低水平
倘若美國經濟早於預期地陷入衰退的話,我們可能會看到盈利增長變得更為疲弱,但是,從過去的經驗所見,當通脹高企時,盈利下滑的幅度或相對輕微。
如果從不同行業看,在經濟衰退時,健康護理、必需消費及公用事業等防守性行業的盈利增長較具韌力。由於消費前景黯淡,金融機構需要在信貸情況轉差前,預留貸款減值準備金,因而利淡非必需消費及金融行業。
過去10年,相信有不少投資者在美國股票中獲得可觀回報,如今他們不妨考慮把配置轉往其他地區,例如亞洲市場,這些地區的經濟持續反彈,股票的估值已經大幅下跌,畢竟今年的盈利預期已經處於相當低水平。
作者為摩根資產管理環球市場策略師。她為《信報》/信網撰文,探討環球市場的投資機會。
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