2022年7月26日
7月25日,周一。美國6月份消費物價指數(CPI)按年飆升9.1%,數據於本月中公布後,利率期貨市場即時反映聯儲局本周加息一厘的機率高達五成。上星期五,標普環球(S&P Global)調查顯示,美國綜合及服務業採購經理指數(PMI)7月初值雙雙失守50,意味經濟活動正在收縮。數字公布後,市場對聯儲局加息0.75厘也不敢過於肯定,此消彼長,在市場眼中,只加0.5厘並非沒可能。
從加一厘機率與擲毫相若,到不能完全排除僅調高半厘,市場定價這十天八天的變化,正好體現通脹危機與衰退風險爭持不下,輪流左右投資者對政策走向的評估。
決策者沒有「好」選項
火般熱的6月通脹數據出爐後,多家大行一度把加息一厘視作基本假設,惟自上次議息到現在,美國多項經濟數據皆指向增長動力迅速轉弱,從房屋銷售、初次申領失業救濟到新鮮滾熱辣的製造及服務業活動,無不如此;就連消費者對通脹的預期也有略為收斂之象。物價升勢也許仍在加快,但從債息走勢可見,市場對經濟衰退的憂慮可能已甚於通脹,愈近聯儲局會期,分析員對加息一厘的押注便愈見「縮沙」。
美國經濟此刻站在十字路口,經不起聯儲局任何行差踏錯,可是決策者並沒有「好」的選項,公眾只關心結果,通脹失控或經濟衰退都不能接受。既然如此,最穩妥的做法莫過於既不太輕亦不太重,也就是繼6月後再度調高利率0.75厘。不過,世事無絕對,上月會議前,聯儲局不是「說好了」加息0.5厘,最後一刻變卦加0.75厘嗎,歷史為何不能重演?
今時今日,所謂利率前瞻已失去意義,惟決策者即使出爾反爾,也會極力避免殺市場一個措手不及,哪怕臨時改變主意,仍會透過媒體緊急放風,在拍板前「單」市場一聲。這個傳話人的角色,6月由《華爾街日報》來擔當;歐洲央行上周加息半厘,同樣較預期進取,向市場「通水」的重任落在彭博身上。由此可見,下藥輕重若跟市場預期存在落差,也是基於央行決策左右為難,並非刻意製造驚嚇。今次會否如此,宜密切留意《華日》動態,這一兩天倘沒有聲氣,聯儲局重手加息一厘基本上可以排除。
大家也許會問,美國數據愈睇愈眼冤,假設主席鮑威爾的提示不至於形同發噏風,那麼本周加息0.5厘或0.75厘皆有可能,何以50個基點這個盤口如此冷清?老畢認為,理由有三。
一、加幅「降呢」會向市場釋出鴿派訊號,刺激風險資產急升、信貸差距收窄、美元滙價回軟,金融環境相應趨於寬鬆,不符合抗擊通脹意願。諷刺的是,這個局面一旦出現,聯儲局9月落藥更重的風險反而增加。
鴿派加息弄巧反拙
二、加息幅度若縮至半厘,容易予人決策官員「得把口」的感覺。這邊廂,恢復物價穩定信誓旦旦,惟經濟稍有風吹草動,一個二個便驚惶失措,收緊政策窒腳窒步,對重建所剩無幾的公信力大大不利。
三、放慢加息步伐若非源於決策者自亂陣腳,那麼問題恐怕出在經濟承受緊縮政策的能力,情況更令人擔心。在這個情景下,市場對「鴿派加息」的正面反應只會曇花一現,興奮過後,投資者勢必反過來問:「有什麼是他們知道而我們不知的?」
基於上述原因,聯儲局既不會在今次會議中加息一厘,調高半厘可能性更低,若一如預期加四分三厘,豈非「大熱跑出」毫無看頭?
那倒不然。假定聯儲局已排除加息一厘這個選項,那麼除非未來一兩個月通脹呈現明顯見頂跡象,否則9月再加0.75厘便屬大概率事件,相信亦合乎市場判斷。然而,本周議息結果揭盅翌日,美國將公布第二季GDP,若像不少人估計般連續兩季收縮,陷入技術衰退,連同過去數周多項數據反映經濟形勢不妙,9月只加0.5厘便有一「賭」價值了。市場對環球經濟衰退憂慮與日俱增,但正如前述,聯儲局本周「鴿派加息」隨時弄巧反拙,徒添市場負面聯想。放諸9月,一切卻可能變得順理成章。
(編者按:畢老林最新著作《我的投資日記》現已發售)
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