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2022年7月23日

陳詠詩 行業微觀

部署旅遊恢復 濠賭企債中線博反彈

在防疫政策上,澳門政府一直緊跟內地的「動態清零」。鑑於澳門疫情近日再度升溫,當地政府不僅推出全民強制檢測,更宣布停止一切非必要商業活動。當中賭場需要暫時關閉直至另行通知,是兩年多來首次。博彩行業是澳門經濟的主要命脈,佔政府收入約80%,在嚴密的封城措施下,濠賭企債甚至整個澳門經濟亦會承壓。

從上海等大城市及澳門的例子來看,相信中國政府短期內都不會放棄「動態清零」。內地早前放寬入境旅客檢疫隔離措施,由原本的14天隔離及7天居家檢疫,即俗稱「14+7」,下調為「7+3」,有望吸引更多國際旅客到訪內地,相信對內地消費行業有提振作用,同時改善市場投資情緒。不過,基於港澳個人遊計劃的實施仍遙遙無期,預期對澳門博彩市場的短期刺激作用仍有限。

新博彩法助拓海外市場

撇除「清零政策」,濠賭企債的市場情緒還受到新博彩法及隨後招標的不確定性衝擊,但我們認為,市場對於賭牌續牌的擔憂屬過慮。澳門早前通過修訂新博彩法,不但容許衞星賭場繼續經營,更有意透過對海外玩家減稅來擴大濠賭業的海外市場,減幅相當於博彩經營毛收入的5%。

新博彩法為下一個10年期博彩經營權的公開招標打好基礎,現有6家賭場營運商很大可能獲續牌,並且在投資非博彩項目的要求及經營溢價金方面不會有重大改變。

由於市場對濠賭企債市場恢復的信心下降,加上看淡內地經濟前景,濠賭企債債券的息差今年來不斷擴闊。由於博彩業對澳門經濟至為重要,賭場營運商對其財政狀況及資本管理持審慎態度,因此大部分賭場營運商擁有足夠的流動性,槓桿亦偏低,即使在欠缺收入的情況下,依然可繼續營運1年至2.5年。

負面因素已大部分顯現

在上述情況下,我們相信大部分負面因素已反映在價格當中。基於短線監管風險下降,當新增確診個案減少及防疫措施放寬,隨之而來的旅客人流回升將對濠賭行業帶來支持。

展望下半年,我們預期中共二十大舉行前,政策不會出現重大改變,只要中港澳旅遊恢復,濠賭企債有望反彈。因此,即使濠賭行業短期受眾多不明朗因素困擾,投資者仍可就行業的中長線復甦機遇部署。

作者為富達國際亞洲固定收益投資總監主管。她為《信報》/信網撰文,分享投資觀點。

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