歐央行推新招兩個可能結果

本周四的歐洲央行議息會議出乎市場預料加息0.5厘，並同時推出名為傳導保護工具（Transmission Protection Instrument, TPI）的計劃，務求減低歐羅區強弱國債息差距。此舉反映歐洲央行中「鷹派」的勢力佔上風，調高利率0.5厘屬近11年來首次，這也令投資者預料在9月的議息會議加息幅度變得更高。

不過，從另一個角度看，歐洲央行能達成鷹派的加息幅度，主要是由於他們妥協同時推出TPI這個工具，暫時關於它的細節不多，只知道TPI賦予歐洲央行有無上限買債的權力，可以買入歐羅區國家1至10年期的國債，以至企業債券。

若加息卻放水緊縮有名無實

雖然歐央行同時表明，TPI不會使他們現時接近9萬億歐羅的資產負債表進一步擴張，但市場的解讀仍然傾向兩個可能結果：第一是TPI只是純粹用來阻嚇債券交易員，不要輕易在歐洲央行加息周期中狙擊「歐豬國」國債，到實質使用時就一如歐洲國家其他決策一樣「傾多過做」。

另一情況是，歐洲央行很清楚在面對美國聯儲局鷹派措施時，無法不加息，惟一旦加息過度便會觸發「歐債危機2.0」，屆時為救市迫不得已亦要暫時煞停加息步伐，甚至掉頭印錢。為避免如此顯而易見的後果，歐洲央行就添置這項工具希望可以救火，不過當央行出盡力避免大型信貸緊縮（credit crunch）出現，就可能相當諷刺地會一邊加息一邊「放水」，歐洲央行買債規模所釋放的貨幣量，有機會較加息所縮減的更多，最終造成掛名緊縮、實質寬鬆的奇怪現象。

扭曲操作似屬拖字訣

當然亦有可能是採取類似美國以往的扭曲操作（Operation Twist, OT），有所不同的是OT是操作同一個國家不同年期的國債，通常是以沽短債買長債的做法來控制長息，今次便演變成沽出財務體質較強的國家如德國國債，買入弱國意大利和西班牙國債，假如是以這種做法的話，好處是不會增發貨幣，但缺點一來操作規模難以很大，二來這種操作的結果只是把歐羅國中的「好孩子」和「壞孩子」都打成一片，最終未必能夠令「歐豬五國」債息有明顯回穩，看來似乎是「拖字訣」多於解決問題。

策略上，歐洲股市可能短線出現強弱國走勢反轉的局面，本來市場憂慮例如意大利和西班牙股債均有機會出現反彈，相反德國金融股就有可能短期受壓，但歐股整體弱勢難以因今次措施而扭轉。短期而言，市場估計歐洲央行採取OT模式機會較高，惟隨着逐次加息後，可以預期歐洲央行最終無法守住不擴張資產負債表的承諾，一旦重新進入印錢模式，歐羅滙價固然受壓，股市卻未必一面倒下跌，有機會出現局部升市，情況如同近期美股市場一樣，不妨耐心留意作出部署。

作者阿米（馮宏遠）為馭風聯合創辦人、華晉證券資產管理投資總監、證監會持牌人士。筆者及筆者客戶並未持有上述股票。

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