抗通脹持久戰冷吼兩類資產

不經不覺，我們已踏入2022年下半年。回顧今年上半年，地緣政局緊張、通脹居高不下，以及新一輪加息周期展開，皆持續影響資產市場表現。環球股市已大幅下跌，而傳統上具有避險功能的政府債券亦錄得負回報，為投資者帶來極大挑戰。

展望未來，經濟模式正在轉變，超低通脹及利率時代即將告終，取而代之的是更持久的通脹，以及更高息口，經濟周期跟過往10年截然不同，變得更為波動。而左右經濟前景的最大變數，則是央行應對通脹的政策。

美國聯儲局在6月份加息0.75厘，幅度是1994年以來最大，聯邦基金利率到明年更有機會升至近3厘水平。進取的政策取向可能拖累資產價格走勢，並影響家庭財富和收入，以及消費與企業收益。因此，不少投資者均擔心央行過度收緊政策會衍生經濟步入衰退的風險。

短債收益率重返疫前水平

雖然隨着央行收緊貨幣政策，市場需求或因而驟減，物價上升壓力有望稍為紓緩，不過投資者還是要有心理準備，通脹降溫需要一段時間。在滯脹的憂慮下，市場波動會持續一段時間，投資者評估回報預期時需要貼近現實，並更審慎地考慮分散風險及提高投資組合的抗逆能力，例如把目光轉向有效應對加息環境的資產類別。

債券價格一般與利率呈反向走勢，但在加息環境下，並非所有債券都受到相同影響。投資者大可透過存續期來檢視這種影響。

存續期以年為單位，反映債券價格對利率變動的敏感度。債券存續期愈長，其價格對利率變動會愈敏感，所受的利率風險亦愈高，反之亦然。因此，存續期較短的債券類資產，是應對加息所帶來的波動市況的選擇之一。

在加息環境下，短期債券的存續期較短，能有效抵禦利率風險。

除此以外，目前短債的收益率已隨利率回升至疫情爆發以來所未見的水平，在經濟前景不明朗下，將有助提供收益吸引而較具防守性的部署。

浮息證券化信貸分散風險

另外，證券化信貸也是一種能受惠加息周期的資產類別。證券化信貸的種類繁多，包括資產抵押證券（ABS）、商業按揭抵押證券（CMBS）、抵押貸款憑證（CLO），以及住宅按揭抵押證券（RMBS）等，雖然同屬債券類別，但與傳統債券有不少差異。

不少證券化信貸均屬浮息債券，票息為在短期市場利率之上添加若干溢價，因此票息收益走勢往往與聯邦基金利率同步。倘央行加息步伐加快，潛在票息回報有望提高。相比信貸評級相若的企業債券，證券化信貸的收益率一般較高。

一般投資者較難接觸證券化信貸，印象可能仍停留在次按危機時，認為這種債券是爆發金融危機的元兇。事實上，在金融危機後，歐美推出更多措施保障證券化信貸投資者，例如要求發行商同時持有所發行的證券化信貸，以及更高水平的超額抵押等。

總括而言，短債的存續期較短，而證券化信貸則具備浮息特性，加上證券化信貸與傳統固定收益資產的相關性偏低，因此這兩類資產均較少受到利率上升所打擊，在加息環境下，不僅有助分散風險，而且能提供獨特的投資價值。

作者為滙豐投資管理高級市場策略師

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