華能水電受惠用電高峰增長潛力佳

俄烏戰爭推高環球能源價格，隨着夏季用電高峰來臨，市場對清潔能源寄予厚望。幸好今年夏季內地雨水充足，為水力發電提供足夠動力。華能水電（600025.SH）今年第二季發電量達歷史新高，市場需求、發電量及電價齊升，為其業績帶來助力，加上正持續擴大裝機容量，未來增長值得看好。

華能水電擁有瀾滄江流域水電資源開發權，可開發總裝機容量大約3200萬千瓦，目前已經投產的水電裝機容量為2135萬千瓦，尚有大量水電資源可供開發。

該公司依託水電區位優勢發展新能源，「十四五」期間擬在瀾滄江雲南段及西藏段規劃建設「雙千萬千瓦」清潔能源基地。2022年計劃新開工新能源項目15個，擬投產裝機容量130萬千瓦；「十四五」末預計新能源累計裝機達到1000萬千瓦。

2017年以來雲南省大力引進鋁、矽等高耗能行業，電力需求持續攀升，推動近5年來雲南省市場化交易電價逐年上漲。

昆明電力交易中心的數據顯示，2022年7月雲南省市場化電價達到0.15499元（人民幣．下同），按年增加0.0255元。市場預期「十四五」期間，雲南電價上行的趨勢將會持續，並且每年有望調高0.01至0.02元。

2017至2021年間，華能水電毛利率由47.54%提升到54.63%，其中2019年由於來水情況最好，毛利率達56.08%。考慮到季節性因素導致的盈利能力波動，2022年第一季度毛利率47.91%，按年仍增0.63個百分點。

享低融資利率助拓展項目

近期內地多個城市出現暴雨，為水力發電帶來利好，瀾滄江流域來水如期改善帶動發電量回升，該公司第二季完成發電量321.24億千瓦時，按年多13.5%，並創出歷史同期新高。整個上半年，該公司完成發電量497.51億千瓦時，按年升8.97%；上網電量493.92億千瓦時，按年增8.97%。

截至2022年一季度末，華能水電資產負債率為58.74%，在水電及新能源運營商中處於較低水平。此外，該公司為電力央企，享有低融資利率，2021年末綜合融資利率僅4.03%；相比起同業，融資成本較低，亦有較大空間擴大融資以拓展項目以及擴大市場份額。

銀河證券近日發表的報告預計，該公司2022、2023及2024年歸母淨利分別為73.53億、78.72億及86.75億元，每股盈利分別為0.41、0.44及0.48元，當前股價對應市盈率約為17.4、16.2及14.7倍。

華能水電估值與其他水電運營商基本持平，考慮到雲南省市場化電價上行帶動水電盈利能力提升，且「十四五」新能源裝機增長空間大，該公司應當享一定的估值溢價，當前維持「推薦」評級。

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