美元一枝獨秀強勢料持續

美元今年以來表現一枝獨秀，近日市場憂慮俄羅斯中斷對德國供應天然氣，會令德國甚至歐羅區其他國家陷入經濟衰退，刺激美滙指數升至20年高位。衰退風險和高通脹這兩大主題，相信會主導下半年的外滙市場。

避險貨幣跑贏逐險貨幣

數據顯示，環球通脹問題正擴大，並變得更加根深柢固，我們估計高通脹可能持續更長時間。滙豐認為，各國為應對通脹壓力，過往美國和環球央行實行超寬鬆貨幣政策所衍生的低息環境將改變。環球央行將繼續加息，並容忍經濟增長因此放慢，我們預料避險貨幣的表現或跑贏逐險貨幣，美元仍可看高一線。

美元、日圓和瑞士法郎等傳統避險貨幣中，我們認為美元強勢將持續。統計經濟合作與發展組織（OECD）地區的綜合領先指標（CLI）和主要外幣表現過去50個月的相關性【附圖】，日圓和這領先指標呈負相關性，反映當領先指標下跌，日圓有較大機率上升，但相關系數相比美滙指數與該指標的負相關性溫和，因此解釋了近日為何市場對環球經濟衰退的憂慮增加，而美元兌日圓轉強。由於美國和日本的貨幣政策分歧，日本央行繼續維持無上限買債和超寬鬆的政策，加上國際油價仍然處於高位，日本作為能源和石油的進口國，短線或不利日圓表現。

歐洲央行加息舉步維艱

另外，市場普遍預期聯儲局將持續大幅收緊貨幣政策，年底聯儲局的指標利率或達3.25厘至3.5厘水平，歐洲央行和英倫銀行的加息態度相對「鴿派」。歐洲央行暗示7月或加息0.25厘，但是由於俄烏局勢仍然不明朗和供應鏈緊張，加息或令南歐國家的借貸成本增加，不利歐羅區的經濟復甦，市場估計歐洲央行在往後的加息路途上將舉步維艱。雖然英倫銀行將指標利率上調至1.25厘，但是其指標利率仍然落後於美國、澳洲、加拿大和紐西蘭央行，利率的差距或不利英鎊表現。

部分基本因素較佳、或利淡因素有可能減退的貨幣，則可望在市場風險胃納好轉時作出技術反彈。例如美國可能降低對中國商品的關稅，或有利中國的出口增長。如果稍後內地的城市解封、經濟活動重啟，我們預期中央政府會推行更多穩增長的政策，可能有助於人民幣反彈。另外，澳洲的經常賬盈餘處於歷史高位，央行上調利率可望追貼其他商品貨幣。

作者為滙豐香港區財富管理及個人銀行業務投資策略總監