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2022年7月11日

石林 金與銀

股債商品俱受壓 金價1780變阻力

敝欄上期討論到「金銀比率」動向對金銀兩市走勢的啟示,有讀者感興趣,故續談此問題。

上月中旬,《偉大的銀牛》一書作者Peter Krauth表示,在5至10年內,白銀價格將升至300元(美元.下同),黃金價格將抵5000元!他說的其他論點不在今天討論範圍,現只談他提出的一個理據:當時82倍的金銀比率已過高,至少會回落到55倍,而最低可能跌至9倍水平。

查閱資料:金銀比率在600年前為10倍、二三百年前為16倍,過去50年平均55倍,最近10年平均則為75倍;而到目前,則升越90倍的水平。由此可見,隨着歷史演變,金銀比率長期在反覆攀升之中,要回復數百年前水平,相信可能性微乎其微。

別誤用「金銀比率」

上期談到不宜機械地看待金銀比率,別誤以為其升到80倍水平定將回落,屆時銀價升速比金價快,故可買入白銀、或做沽金買銀的對沖交易。例如在兩年多前,該比率升越80倍水平,直奔抵125倍的高峰才漸回落。

做對沖交易時,別誤用一張金合約與一張銀合約做對沖,應該兩邊貨品總價值相等才正確。原理很簡單,例如試想用一隻金戒指怎能與一座銀礦互作對沖呢?假設,黃金現價為1800元、白銀現價為20元,那就應以5張黃金合約,與9張白銀合約互作對沖。而交易應擁有上述共14張交易合約的按金資本;更重要的是,還應準備在對沖的其中一方出現浮動虧損時,須追加的維持按金,直至全部平倉為止。很明顯,這樣的基本要求,並非隨便一個小投資者都輕易合資格。尤其當金銀非處於某些整數價位時,做等值對沖所需之合約總張數是相當多的。

話說上周,金銀比率曾升至92倍,為近兩年高位。而金價跌破1780元的重要支持位,直挫落至1732.3元,為去年9月以來新低;其後始反彈,周末收報1742.4元【圖1】。銀價更曾直挫至18.92元,為兩年新低,周末收報19.31元【圖2】。

截至上周二,對沖基金在期銀市場持有的部位,由原來的淨多倉變成淨空倉8745張合約,這是近3年首見的行情現象。金銀不再受青睞。

美國聯儲局的貨幣政策由寬鬆轉為收緊,令美滙指數曾升至107水平的20年新高,此為金銀價格反覆回落的主要「灰犀牛」因素。

目前金融市場進入這樣一個階段:通脹預期從高位稍告紓緩,而名義利率與實際利率反覆爬升。例如到上周末,美國10年期孳息又回升至3.1厘,同年期實質利率再回揚至0.72厘水平。在這階段,美元表現一枝獨秀,股債雙殺,大宗商品同樣受壓,黃金與白銀亦不例外。在股市中尤以新興市場表現最差。

上周還有一項「新動態」。聯儲局資料顯示,截至本月6日,該局的資產總值為8.892萬億元,這比6月1日減少232億元,意味着該局真正開始縮表,儘管縮減幅度比原聲稱的計劃每月減475億元,少了很多。

暫進入連跌後整固

金銀價之所以從低位回揚,原因有二:一是市勢接連超賣後出現技術反彈,二是有候低吸納。後者乃出於這一觀念:美國經濟衰退恐難免,聯儲局被迫停止加息。金銀後市發展很大程度取決於聯儲局壓制通脹的真正決心與力度,尤其看主席鮑威爾有否如他前輩伏爾克(Paul Volcker)那樣的勇氣與魄力。

金銀兩市暫進入連跌後的整固階段。現估計1780元已變成金價的阻力,短期且在1762元有回升阻力;1722元及1700元分別是中短期重要支持。銀價阻力在20.6元,短期在20.3元有回升阻力;18.9元是目前支持,下一中短期重要支持在18.4元。

本周請留意美國兩個物價指數(CPI與PPI)的最新數據。

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