2022年7月11日
各位「巴打」已經知道,本港上市公司計劃分拆資產或業務獨立上市,必須先看港交所(00388)俗稱PN 15的「指南」(《主板規則》《第15項應用指引》)。滙控(00005)不排除有需要使用到「指南」,因為有股東建議「大笨象」分拆亞洲或香港業務獨立上市,市場對此充斥正反兩面意見,高仁將首先剖析分拆的好處。
亞洲貢獻舉足輕重
滙控今年4月底派發季度業績及舉行股東會前夕,有匿名股東在英國一份報章發表文章,再次談及滙控分拆亞洲業務上市的可能性,希望董事會考慮將集團一分為二,其中一家為總部設於香港的上市公司,主要專注發展亞洲業務;另一家為總部設於倫敦的上市公司,從事其餘地區業務。
該匿名股東建議滙控一拆二的理由,其一是期望可以降低集團的地緣政治風險,其二是設法釋放亞洲或香港業務價值。持股約8%的平保(02318)是滙控最大單一股東,一度被懷疑是該匿名股東或背後發起人,之後平保向內地傳媒作出否認,但支持任何可以為股東創造價值的建議。
受累於歐美業務,滙控未能實現其訂立的策略目標,例如去年度有形股本回報率(ROTE)8.3%,今年度第一季更跌至6.8%,低於之前從10%至12%水平調低至10%的目標。因此,滙控近年來積極剝離美國和法國零售銀行業務,亞洲業務貢獻已佔總收入近一半及除稅前利潤約三分二,愈見舉足輕重。
香港一家諮詢公司In Toto Consulting於6月中撰寫研究報告,就建議滙控分拆亞洲業務提出3個不同方案,包括完全剝離、出售亞洲業務股權獨立上市,或將香港零售業務獨立上市,聲稱可為股東帶來最多265億美元或約兩成的價值釋放,似乎意圖對分拆推波助瀾。勁呢!
第三方報告提3建議
第一個方案建議向滙控現有股東作實物分派,把亞洲業務完全從集團剝離,預期獲得的效益最大。假設分拆後,即使市場沒有對滙控作出估值修復(re-rating),預料可釋放138億美元的價值,大部分來自於資本釋放。分拆後,滙控亞洲業務及業績能見度可提高,有望觸發市場對其業務的re-rating,估計可將集團市值提升265億美元或20.1%。
第二及第三個方案分別為出售亞洲業務或香港零售業務25%股權獨立上市,滙控將繼續持有亞洲或香港業務大多數股權,執行風險相對較低兼可錄得股權收益,兩者業績亦可以在集團合併入賬。不過,第二個方案預料僅帶來108億美元或8.2%的估值重估效益,屬三者中最小;第三個方案以恒生(00011)等同業的估值溢價作為參考,預料新公司市值將可提升254億美元或19.2%。
各位「巴打」,In Toto Consulting也「戴頭盔」,表明報告是由「一名獨立第三方」委託撰寫,市場估計該委託者就是平保。高仁認為,平保是滙控的主要股東,期望分拆提高回報屬理所當然,惟滙控分拆也有壞處,下周再作分析。本欄逢周一刊出
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