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2022年7月7日

信析 信報投資分析研究部

強美元眾敗俱傷 環球經濟無寧日

2022年踏入第三季,商品價格延續上季尾弱勢,周二(5日)加速下挫,連今年獨強的油市亦不能幸免,紐約期油瀉8.24%;彭博商品指數大跌4.49%,幅度屬2008年金融海嘯以來第二最傷。環球市場由上半年炒作通脹肆虐加息無極限,到現在轉為打賭衰退臨門收水提前結束。

美國經濟步向衰退機會愈來愈大,10年與2年國債孳息率於周二「倒掛」,相同警號早在4月已響起,曾惹來華爾街關注,惟當時有分析指10年與3個月國債息差仍處正數,而這才是聯儲局官方「認可」預測衰退更準確的指標,因此毋須過度憂慮。然而,10年與3個月國債息差自5月起也急速回落,即便暫未「倒掛」,也可理解為經濟加快走下坡,若7月底公布的次季GDP再呈收縮,則確認美國短短兩年間又陷入衰退。

聯儲局遏通脹一直表現得有心無力,所以坊間有說法指局方想「借助」經濟衰退打壓像脫韁野馬般的物價,實情是否如此,無從知曉,箇中風險在於,屆時用來挽救經濟的手段將捉襟見肘,事關過去兩年為抗疫救市,貨幣及財政政策雙管齊下,已有喚醒通脹猛虎的失誤前科,今趟怎樣應對衰退肯定更棘手。

美國經濟前景被看淡,美元卻強勢畢呈。美滙指數於周二突破106關口,見106.792再創近20年高位,單日抽升1.33%,為2020年新冠疫情爆發後最勁,昨天歐洲時段更攀越107水平。附【圖】所示,美滙指數3月升浪的觸發點,是聯儲局重啟加息周期導致美元跟其他貨幣的長債息差擴闊所致。近日美債息差優勢並無異樣,且個別略見收窄,相信避險需求才是推高美元的主因。

值得留意的是,以往具備避險作用的資產近月也面對沽壓,例如日圓及黃金,於市場預期經濟增長放緩甚至萎縮之際,均未能發揮「資金避難所」角色;相反,國債在早前遭拋售後終有資金「回流」,美元則成為較受青睞的避險工具,推動美滙漲勢持續。

不過,強美元並非環球經濟的好消息,原因有三:首先,誠如上文所言,這是避險情緒升溫的結果;其次,資金流出新興市場恐引爆金融危機,隨時波及發達國家;最後,對依賴進口的國家,本幣貶值使進口通脹惡化,利淡經濟,就算美國自身,企業收入亦可能蒙受滙兌損失,是整體美企盈利的一大隱患,就如微軟在6月初便因「額外外滙影響」(Additional FX Impact),把第二季營收預測調低了4.6億美元。

換句話說,美元太強損人不利己,把全球經濟推向「眾敗俱傷」的困境。美滙指數2022年以來累漲逾11%,若由2021年谷底計算更升值近兩成,技術上見反覆尋頂跡象,有息差和避險因素支持,暫難轉弱,同時意味環球經濟前景堪憂。

 

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