美股盈測料續下調業績期前宜減磅

上半年環球股市持續下跌，最近愈來愈多人談論美股已經開始跌入價值區，尤其是美國傳統行業股票，有不少知名的價值投資者已經有所行動，或者至少講明想買。正如阿米之前所述，6月中後段都同意市場是過於悲觀及太淡，具體是由於淡倉比例很高，所以當時都會說，只要短期內沒有大型信貸緊縮（credit crunch），美股應該會反彈，甚至有可能出現數據上指向經濟衰退愈厲害，市場反而愈傾向回升的情況。

背後交易邏輯認為當經濟衰退出現，聯儲局有機會減慢加息速度，甚至是在一個較低利率水平暫停加息。當然這個說法相當一廂情願，但短線走勢往往很大程度是一部投票機，僅反映市場當刻氣氛及心態，多於經濟現實情況。

筆者認為這種邏輯背馳的市況，還有機會維持至少2至3個月，但即使短期市況可以很亢奮，長期來說都是要回歸現實。現時所提及的現實，宏觀來說就是環球經濟何時衰退，又或出現蕭條；微觀而言則是有多少公司的盈利會下滑及毛利率明顯收窄。

具值博率資產買少見少

相信美股便宜的人，好多仍是用過去一兩年美股公司的盈利水平及質素，去推斷未來一兩年的表現，用這種方法來計算得出的市盈率（P⁄E），目前看法的確會出現估值已回落至平均水平的印象，經過過去大半年美股調整，標普500指數預測市盈率由高峰27倍回落到現時約16倍，是2000年以來的平均水平，惟如果大家有了解過什麼叫做戴維斯雙殺（Davis Double Killing Effect），就會明白最新股市走勢可能只是剛經過估值壓縮的階段。

即使近期美國經濟呈衰退憂慮，但華爾街大行仍然估計未來2至3年美國公司盈利持續增長。事實上，年初至今，標普500指數盈利預期已經上升約3%，當中主要由能源公司所帶動，撇除能源後則大致持平，儘管通脹高企將會削弱消費者需求及企業收入，加息令融資成本提高，工資增加會壓迫邊際利潤率，強美元所造成海外業務滙兌損失等。

假如美股盈利預測實際上太高，要不就是公司公布業績時明顯差於預期，業績期成為美股尋底的催化劑，公司盈利預測有機會陸續下調，無論是大行降預測，還是公司成績表令市場失望，兩種情況都會令美股迎來大跌。雖然增持現金未必是最好的投資策略，但對於一般散戶而言，有值博率的資產類別買少見少，至少在第三季開始的業績期前減磅、多留現金是值得考慮。

作者阿米（馮宏遠）為馭風聯合創辦人、華晉證券資產管理投資總監、證監會持牌人士。筆者及筆者客戶並未持有上述股票。

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