2022年6月23日

Ben Johnson 投資觀點

拆解主題ETF為何回報欠佳

近年主題基金人氣急升，背後原因不難理解，它們令投資於塑造未來並獲大幅報道的主題變得簡單，也方便投資者作出預測及把資金投放到感興趣的範疇中。

主題基金按特定主題聚合股票，為投資者提供順應趨勢入市的工具，省卻對個別公司作深入分析。在許多情況下，市場會期望基金投資者而非基金經理找出跑贏大市的主題。問題在於投資者對這方面並非特別擅長，但他們絕不孤單。專業的主動型基金經理雖擁有更多資源、培訓和經驗，同時全職投身投資工作，惟也很難跑贏基準指數。

基金猛升估值失彈性

投資者的期望、引人入勝的故事，再加上惟恐錯失機會的心態，均導致投資者追逐主題基金回報。2020年散戶紛紛入市，令主題基金市場起飛。一如所料，許多基金適逢其會，回報可觀。

由新冠疫情引發拋售所衍生的牛市，引領主題基金進入「新黃金時代」及迷因股（meme stocks）熱潮，迷因股主題基金乘勢而起。全球人類因疫情留守家中，投資者在社交媒體上看好的Peloton及Zoom等公司因此受惠。在美國的基金公司亦以在家工作為主題推出3種交易所買賣基金（ETF）。Reddit股票討論區WallStreetBets開始進入投資者日常話題，Tesla、「科技女股神」伍德（Cathie Wood）和方舟投資（ARK Invest）受投資者崇拜，成為關注焦點。

這類主題ETF回報非常吸引。以美國市場為例，2019年5月前上市並於2022年4月仍存在的111隻主題ETF中，有50隻於2020年上漲逾50%，另外17隻同期的年度回報率超過100%，當中有5隻來自伍德的方舟投資。主題基金的吸引力顯而易見，多隻基金在2020年的回報都有可能改變投資者一生，而它們的投資論點很容易理解。但隨着這些基金不斷攀升，估值已經失去彈性，很多基金在2022年大跌。

接近見頂時蜂擁入市

基金的時間加權總回報可能會造成誤導。雖然它們準確描述基金表現，卻無法捕捉投資者經歷。資金加權回報（又稱投資者回報）考慮投資者買入和沽出時間，一般來說，基金表現（時間加權回報）與投資者表現（資金加權回報）之間存在差距。這亦是主題基金過去3年的狀況，表現炙手可熱往往是大量資金流入的前奏。隨着資金湧入，回報驟降、停滯不前，最終轉盈為虧。回顧過去，許多投資者在接近摸頂時大手購入主題基金，於過程中失望而回。

為更了解投資者的主題基金投資經驗，筆者計算2019年5月前推出，並續存至2022年4月的111隻以美國為主題ETF的資金加權投資者回報。筆者在【表】中，根據ETF於晨星主題基金分類中所屬的廣泛主題，把統計數據概要分組，再研究111隻基金3年總回報與其投資者回報之間的差距。這些基金通常有兩個失敗原因。首先，有71%基金未能跑贏基準Vanguard Total Stock Market Index ETF（VTI）。換句話說，它們的時間加權回報令人失望。更壞的情況是，投資者回報比總回報平均低11.4個百分點，反映投資者在市場熱忱、估值和資產均見頂之際蜂擁入市，以求追逐回報。

作者為Morningstar被動式策略研究總監。他為《信報》/信網撰文，分享投資觀點。

 

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