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2022年6月2日

鍾仁 A股博弈

拓普全球布局 有望推高盈利

拓普(601689.SH)聚焦新能源汽車零部件業務,近年大肆擴充產能及擴大產品類型,以搶佔新市場。該公司目前擁有八大系列產品,包括汽車NVH減震系統、內外飾系統、車身輕量化、智能座艙部件、熱管理系統、底盤系統、空氣懸架系統及智能駕駛系統,單輛汽車配套金額增至約3萬元(人民幣.下同)。八大業務板塊中,減震及內飾為目前主業,其餘項目則為新增長點,產品單價和毛利率均較高,有利推動其營收與盈利維持高速增長。

近年來,拓普積極投資擴大汽車底盤重要零部件鋁合金副車架的產能。傳統燃油車多採用鐵副車架,鋁合金副車架則可減重30%以上,中高端純電動車已多配備輕量化的鋁副車架。鐵與鋁副車架工藝相差大,加上後者所需的生產機械短缺,增加傳統鐵副車架供應商轉型生產鋁副車架的難度。

積極投入研發 多地設廠擴產

在生產鋁副車架上,拓普擁有優勢。該公司位於寧波杭州灣基地的鋁副車架第二工廠,以及位於湖南湘潭的第三廠會於今年投產,年產合共135萬套鋁副車架;第四廠於5月份奠基,明年投產,年產60萬套鋁副車架。廣泛而全面的產品配搭背後,是大量投入科研資源,拓普每年的研發投入佔營業收入比例保持在平均約5%。

除在寧波、重慶、武漢等地建立生產基地外,拓普於美國、加拿大、巴西、馬來西亞等地分別設立製造工廠或倉儲中心,波蘭工廠已開始批量生產,墨西哥與美國的工廠也在有序推進。通過上述工廠布局,該公司為拓展全球平台業務鋪路。

利用本身產品的優勢,拓普不斷建立大客網絡,與客戶共同設計及生產,提供全面的解決方案。早年有上汽,之後是吉利(00175),去年更進入特斯拉(Tesla)供應鏈,目前正積極部署造車新勢力及北美汽車電動化的趨勢。拓普在年報中提到,公司與美國的創新車企Rivian和Lucid、科技企業,以及福特、通用等傳統車企,均在新能源汽車領域上展開全面合作;國內方面,與華為、金康、高合、小米(01810)、理想(02015)和其他創新車企的合作也進展迅速。

拓普去年收入及淨利潤分別按年增加76%及62%,今年首季營收及淨利潤升54.2%及56.8%。隨着新產能投產及客戶基礎擴大,該公司的盈利仍會繼續高速增長。不過,也要留意材料成本急漲對減震和內飾產品的影響,或導致毛利率受壓。此外,拓普新廠房產能處於爬坡期,收入未必能抵消折舊開支。

股價反覆上落 吼位吸納

券商對拓普盈利前景十分樂觀,預期2022年至2024年的每股盈利增長依次為60.8%、33.5%及31.7%,相應市盈率為37.8倍、28.3倍及21.5倍,估值相對盈利增長頗為吸引。不過,該股股價過去半年於46至60元之間區間上落,若仍處於上落市,則現價值博率不高,可待向上突破60元或回到區間較低水平才吸納,方有獲利空間。拓普股價在2019年至2021年分別漲7.2%、21%及14.5%,本年迄今升6.7%,表現較滬深300指數的17.3%跌幅為佳。該股昨收報56.67元,跌3.1%。

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