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2022年6月1日

周慧萍 智識選股

中航租賃受惠行業復甦宜分段吸

受新冠疫情影響,2020年全球航空業遭受巨大衝擊,各國採取限制民眾出行等防疫措施,導致客運量較2019年出現斷崖式下跌。不過,隨着疫苗接種率上升及疫情逐步緩和,部分國家逐步取消入境限制,客運量開始回升,2021年客運量雖較2019年疫前水平低58%,但復甦步伐加快,較2020年上升22%【圖1】。

據國際航空運輸協會(IATA)數字,按照收入客公里(RPKs)計算,今年3月全球航空客運總需求按年增長76%,儘管幅度低於2月份,但總客運量已接近2019年的需求水平。國內及國際市場客運表現分化,國際市場客運需求相比2021年3月急飆逾2.8倍,超過2月按年增幅;相反,國內市場客運需求僅回升11.7%,遠不及2月份的59.4%,主要是受到亞洲部分國家對新型變種病毒Omicron控疫措施拖累。然而,隨着防控常態化,愈來愈多國家開始轉向「與病毒共存」,放寬旅遊限制,行業復甦態勢延續。

客運需求好轉帶動業務

目前,全球超過六成營運的飛機都屬於航空租賃公司持有,航空租賃因此屬產業鏈重要環節,對航空業發展發揮着非常重要的促進作用。飛機租賃公司的存在,為航空企業減輕了資金周轉壓力,同時降低航企資產負債情況,大大降低經營風險。所以,飛機租賃是各國航空公司更新和擴充機隊的基本手段之一,行業回暖及飛機需求增加,將刺激租賃需求及滲透率上升。中銀航空租賃(02588)是全球最大的飛機經營性租賃公司之一,將迎來業務擴展機遇。

該公司主要業務包括飛機租賃、飛機租約管理及其他相關活動,經營收入來自與全球多元化客戶群體簽訂以美元計價的長期租約。按自有機隊價值計算,中銀航空租賃保持全球前五及亞太區第一。

去年業績逆勢增長:

2021年,中航租賃整體收入為21.8億元(美元.下同),按年上升6.3%【圖2】。其中,經營收入涉及租賃租金、利息及手續費,以及出售飛機收益淨額,分別為18.7億元(增4.5%)、1.8億元(少0.2%)和4377萬元(跌1.3%),佔總收入比例85.4%、8.1%及2%;其他收入為9726萬元(佔整體4.5%),飆逾1倍,主要是終止租約後所收回款項帶來的收入。

經營收入增長得益於租金增加,經營租賃飛機數量從2020年底的352架,提升至2021年底的374架,出租予38個國家和地區的86家航空公司;自有機隊利用率達98.5%,毛租金收益率9.7%,按年下調0.3個百分點,主要受部分飛機脫租影響。該公司積極拓展「一帶一路」沿線市場,吸納了5名新客戶,自有機隊中,約64%的飛機(按賬面淨值計算)由「一帶一路」沿線國家和地區的航空公司承租,客戶基礎及飛機組合進一步擴大,將有助提高租賃租金收入,穩定的收入同時減低其波動性及保持現金流。

擴機隊規模利發展:

中航租賃繼續擴大機隊規模,惟疫情拖累生產,全年飛機交付量低於計劃,但飛機出售及租約簽署保持活躍,共執行160項交易,包括簽署74份租約承諾。全年交付飛機52架,出售自有飛機23架和3架代管飛機,自有機隊淨增22架,至380架。2021年底,自有及代管飛機合共417架,分別佔總量的91.1%和8.9%,另有訂單簿數量104架;飛機資產規模達196.4億元,再創新高,按年上升4.2%。

今年2月,俄烏戰爭爆發令該地區航空業務中斷,歐盟、美國及英國等國家對俄羅斯實施制裁。中航租賃共有18架飛機租賃予俄羅斯的航空公司,相關租約已於今年3月終止,現正收回航機;其中17架自有飛機的賬面淨值(扣除就該等飛機持有的所有現金抵押品)為5.89億元,佔其於3月底資產總值的2.5%。由於該公司只有少數航空公司擁有往來烏克蘭的航班,在該地區機隊分布亦較少,脫租飛機對整體業務影響料有限。

今年頭3個月,該公司共執行42筆交易,自有機隊較2021年底增加3架,至383架,對應平均機齡為4.1年、平均剩餘租約8.2年,機隊品質保持領先,繼續成為業內最年輕機隊及剩餘租期最長期企業之列;訂單簿數量亦有所增加,較2021年底多6架,至110架飛機。今年3月及4月,該公司先後與波音簽訂一項購買11架波音737 MAX 8飛機及與空中客車公司訂購80架空客A320NEO系列飛機協議,為未來業務拓展提供有力支撐。

優化債務擁資金優勢:

2021年,中航租賃收款率較2020年上調3個百分點,至97%,並撥回早前計提的預期信用損失撥備792萬元,惟飛機的可收回價值被評估為低於其賬面價值,32架飛機共減值約1.5億元,較2020年有所擴大,拉高了飛機成本佔比【圖3】。該公司通過優化債務組合,平均債務成本按年下調0.3個百分點,至2.9%;財務費用佔比降低,抵消飛機成本佔比上升影響,淨利潤率按年升0.9個百分點,至25.7%;實現盈利5.6億元,多賺10.1%,經營現金流依然強勁,約13億元,現金約4.9億元,還有未提取已承諾貸款授信56億元,資金優勢突顯,全年派息率維持在35%。

技術分析:中航租賃收復多條主要移動平均線,EJFQ負面勢頭能量減少,表現跑贏恒指,倘突破成交量密集區頂,升勢料可持續【圖4】。

估值分析:中航租賃巿盈率5年中位數為8.4倍,參考EJFQ.com FA+資料,預測市盈率為7.8倍, 較中位數水平低0.3個標準差,估值合理。

提升滲透率 現價估值合理

總括而言,中航租賃將堅持短機齡、長租期的經營策略,把握全球航空業發展機遇,通過持續擴大機隊規模以增加租賃收入能力,並積極開拓客戶以提升租賃滲透率,實現飛機使用率的最大化。同時借助大股東中國銀行(03988)的信用背書,在資本市場獲得更低成本的融資渠道和更多的融資額度,以支持業務長遠發展。

隨着全球航空業逐步回暖,客運量提升將刺激飛機需求,對中航租賃業務產生正面作用,現價估值合理,不妨分段吸納。

 

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