提高增長股配置好時機

全球價值股在過去6個月表現超越增長股近20%，是最少20年來價值股特別明顯跑贏增長股的一次。有趣的是，儘管金融股年初強勢於2月逆轉，但價值股表現仍優於大市，此發展的關鍵在於能源業，若比較全球價值股與增長股指數，能源是第二大比重行業，能源業在近半年上揚11%，屬一級行業中最強勁。

我們認為，這可能是重新平衡價值股及提高增長股的好時機，原因有三：①宏觀勢頭仍然不利，金融股不太可能跑贏大市；②能源股交易疲軟；③科技相關股阻力或隨實際利率上升空間變得有限而有所減弱。由於通脹在一定程度上呈平穩狀態，聯儲局將採取觀望態度，觀察預期即將實施的貨幣緊縮對需求和國內生產總值（GDP）的影響，然後再宣布市場並未預期的緊縮措施。

油價已反映供應中斷因素

年初以來，金融股回報明顯落後於10年期美債息，並在第一季初短暫跑贏大市後表現逆轉。由於資本市場業務受第一季全球宏觀周期疲弱影響，導致獲改善的淨利息收入被疲軟的資本市場業務抵消，因此，盈利並未跟隨領先表現走。我們預計，周期將進一步放緩，所以金融股不太可能再顯著回升。

此外，能源業的上漲空間將更有限，因為油價或已經見頂，並面臨愈來愈大的下行風險。3月份全球製造業採購經理指數降至18個月低位，加上美元攀越多年高峰，意味油價恐於未來數月回落。雖然不能排除供應會再次中斷，但我們認為，烏克蘭局勢的風險，在俄羅斯入侵之初、油價飆升後已經大致反映在價格上。

油價趨向平穩也將影響未來數月通脹數據。作為促使通脹上揚的其中一項主要因素，油價於3月達頂峰後，可能開始承壓，有助整體通脹率穩定在當前水平。除商品對整體通脹造成的潛在阻力外，核心通脹一般較周期落後12至18個月。正如我們一年前所見周期最急劇加速的階段一樣，之後的放緩或慢慢開始左右通脹數據。

實際利率升勢或放緩

結構性因素變得更普遍，但這不一定導致通脹出現根本性的轉變，而穩定的通脹率仍將為聯儲局提供一些喘息的空間，在進一步提高市場預期加息前容許更大耐性。由於實際利率很大程度由聯儲局預期所推動，因此實際利率上升速度亦可能放緩，並消除自今年初以來增長領域的主要阻力。

總括而言，我們認為增長股超越價值股的潛在條件正獲得改善。在周期再次加速前，金融股不太可能反彈。此外，由於商品價格和能源業的上升空間似乎更為有限，通脹壓力會有所緩和，這將限制實際利率即時上升，並令近幾個月科技/增長行業的阻力得以緩解。

作者為瑞士嘉盛銀行首席經濟師兼經濟研究分析部主管，曾於國際貨幣基金組織任職。他為《信報》/信網撰文，分享經濟及市場觀點。

下一篇：	ERP國產化浪潮成大贏家
上一篇：	派息未必要「等到頸都長」

文章：

— Karsten Junius

更多...