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2022年5月11日

畢老林 投資者日記

散戶輸光疫後斬獲 股市止血要問債息

5月10日,周二。Sell in May and go away,5月開局完美應驗了這句市場俗諺,但對號入座的不僅是華爾街,血流成河亦不限於美股,慘中五窮「魔咒」的資產類別俯拾皆是。從【圖】可見,全球股市集體血崩,泊進債市同樣難逃一劫。說到滙市,G10貨幣「海軍鬥水兵」,唯有美元獨強。投資者六神無主,就連傳統避險工具黃金也抬不起頭,與其他資產一起受壓。

面對這種保本至上、現金為王的市況,再多的分析都於事無補,諸如估值夠「平」未、人棄我取要坐幾耐艇等質詢,哪怕是以行動實踐「貪婪」的股神,恐怕也答你唔到。畢非德若告訴閣下,2050年回望今天,現在正是千載難逢的買入良機,這番話對強化你的入市意志有幫助嗎?

有人又說,除非爆發重大「黑天鵝」事件,否則以「恐慌指數」VIX 36為捕捉轉角位指引,落重注贏面甚高。從操作着眼,這也許是比較有用的建議,但話明恐慌指數,相關日子美股跌勢必特別急勁,心血少點莫說重手抄底,一個把持不定,倉底貨恐怕都會被震埋出嚟。睇番以前,動盪市獲利彷彿有路可捉,實時操作哪會如此順風順水。

輸得最少就是贏家

著名投資者Dennis Gartman近日談及愁雲慘霧的市況時說,投資者應盡量減少買賣、降低持倉,誰輸得最少,誰就是贏家。老畢看到的是,市場情緒由一個極端奔向另一個極端,真金白銀最誠實,不用Gartman提醒,股票賬戶滿目瘡痍,早已逼得無數股民心死投降。

美國個人投資者協會(AAII)最新調查顯示,多達59.4%受訪散戶看淡未來半年行情,為2009年3月以來最悲觀,而其時美股剛好觸及金融海嘯底部。與當年相比,今天無論宏觀經濟環境以至貨幣政策皆大相逕庭,惟可以肯定的是,散戶已被嚇到面青唇白,早一兩年隨處可見的非理性亢奮,早就消失得無影無蹤。即使不拿AAII調查作「相反指標」,這種轉變對股市來說也是一個健康現象。

潮退見真身

2020年至2021年上半年,肯入市想輸都難,從疫情受惠股到GameStop、AMC等「迷因股」(meme stocks),華爾街多個角落吹出世紀泡沫。巴郡二老狠批證券業鼓勵投機,結果換來年輕散戶痛罵「廢老」。如今潮退見真身,大摩最近做過一項估算,經過這波震盪式下跌,散戶從疫情開始以來僅餘的利潤已點滴無存,回到2020年1月新冠爆發前的狀況,也就是輸光疫後所有斬獲。

大摩指出,散戶4月淨買入140億美元股票,為2020年底以來第二少,踏進五窮月恐怕愈窮愈見鬼,資金隨時出多過入。另一邊廂,認沽期權受歡迎程度壓倒認購期權,反映散戶心態一百八十度轉變,要賭也揀造淡的來賭。這個容易理解,從亞馬遜、Netflix、Teladoc到Uber死對頭Lyft,有哪家在公布業績後不插個四腳朝天?股價單日狂瀉三四成比比皆是,Long Put當買大細,五次中四次和味得很,話之你昔日愛股,有錢賺冇情講,Put就Put何須客氣?

市場氣氛徹底逆轉,網上炒股平台羅賓漢(Robinhood)手起刀落裁員近一成。管理層嘴上說得冠冕堂皇,什麼整合資源減少重疊,說穿了就是生意難做唔cut唔得。過去兩年散戶炒股好過打工,羅賓漢又是年輕股民至愛,好景時擴張過度,逆境降臨要生存自然就得收縮。正所謂一葉知秋,散戶中好友瀕臨滅絕並非誇大其詞。

烏雲中見銀邊

股債通殺無處可逃的惡劣情景何時結束,取決於通脹、經濟、息口、地緣政局等連串複雜因素如何化解,跟近年出現過的熊市很不一樣,惟債市血災一天不停,股市恐怕也談不上見底。聯儲局此輪加息周期的利率高點估計在3厘至3.5厘之間,美國10年期國債孳息率目前約3厘,考慮到債息相對通脹的距離,今天與半年前相比已不乏吸引力,雖說股殘債弱現金為王,但控制數以萬億美元計資金的機構投資者總得找機會進行配置。

眼前市場情緒可謂悲觀到了極點,可是股市中要爆的泡沫已一一爆破,整體估值也回到相對合理的水平,而債息急劇抽升後,持有長債的下行風險較之前亦有所減低,眼光放遠一點,烏雲中何嘗沒有銀邊。

 

(編者按:畢老林最新著作《我的投資日記》現已發售)

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