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2022年5月9日

畢老林 投資者日記

金融動盪正中下懷? 兼論操盤起死回生

5月8日,周日。大家若有看5月4日拙作〈鷹式驚嚇門檻高 議息過後美股彈〉,當發現老畢博反彈表錯情。原本只期望出現一次counter-trend rally,眼見上周三議息後道指飊近千點,以為買大開大,結果連死貓彈亦談不上,翌日全線嘔凸,即晚有食唔食,第二日連殘羹都冇得剩。

三大指數如此,許多個股可能衰多兩錢,但在這戲劇性的一周,老畢卻「死過翻生」,操作上值得分享的體驗不少。

在交代實戰得失之前,不妨先聊聊「表錯情」這個有趣話題。賽後檢討,投資者都能理性地看待聯儲局主席鮑威爾對加息四分三厘的否定,不會輕易認同此舉可與「放鴿」扯上關係。

金融狀況vs貨幣政策

然而,單就美股在議息後的反應而論,當時更多人相信局方精心炮製一場大龍鳳,先由姿態最鷹的聖路易斯聯儲銀行總裁布拉德(James Bullard)醜人做盡,上月中以不排除未來加息三碼(75個基點)震懾市場,而在5月議息結果(利率上調半厘、6月啟動縮表)符合預期後,再由鮑公出面淡化更激進加息的可能,自編自導一齣絕地反撲。

那是典型的「期望管理」思路,惟前提乃聯儲局並非真的希望股市大冧。

亢奮情緒維持不到一天便煙消雲散,市場論述自然隨價格而變,但即使深信挾淡倉製造高位散貨機會,假如上周三收市後要論者賭上一把,恐怕沒多少人敢押注道指24小時後比打回原形更糟糕,這令老畢想到第二個問題。

紐約聯儲銀行前總裁達德利(Bill Dudley)脫掉決策者帽子後暢所欲言,近日接受CNN訪問時再度強調,華爾街劇烈震盪實屬對抗通脹的必要元素,絕不是政策錯誤有以致之,皆因金融狀況(financial conditions)與貨幣政策存在緊密的聯動關係,市場對加息收水反應愈溫和,局方要做的事便愈多。反過來看,金融狀況若足夠艱難,聯儲局就毋須以更強硬的手段控制通脹。沿此路進,美股暴跌可謂正中決策者下懷。

造好造淡皆難

不論期望管理抑或慌死股市跌得未夠慘,論者似乎俱誇大了官員「操控」市場的能耐,誰對誰錯往往取決於變幻莫測的市況。

說到金融狀況,投行都有自己的估算模型,以便推斷市場情勢險惡相當於幅度多大的政策緊縮。舉個例,高盛編製的金融狀況指數(FCI)顯示,該指數4月以來反映市場波動帶來約104個基點的緊縮效應,而具決定性的因素包括股債齊遭拋售、美滙指數期內升逾5%等,並據此推算標普500指數要跌至什麼水平才有望止瀉。

問題是,相關推論皆以其他因素不變為假定,以今天形勢之複雜,誰又能相信這樣的假設?倘若只看一個指標便能穩操勝券,單邊造淡豈非便能輕鬆獲利?當真落注,很多人恐怕又會百般猶豫,這正是今天操作萬分困難的根源。

市場上有勢(上升)可見的資產,如美元、能源,一旦強上加強,既為遏抑通脹添煩添亂,金融動盪亦必加劇,不管決策者真正想要的是什麼結果,股市下調空間都會大過上望空間,令主力造好寸步難行。

作為相對樂觀的投資者,老畢自然感受到前面提及的種種壓力。美國10年期債息升穿3厘,早前以債息回落為骨幹建立的倉位一敗塗地,當中納斯特100指數ETF(QQQ)認購期權已在大虧下平倉,不是「動態止蝕」,反正10蚊輸7蚊同8蚊分別不大,開倉時的設想既徹底失效,留着亦只會眼冤。

汽油期貨歷史新高

可是,那些立足於資產有勢自己識行、與科技股長倉格格不入的能源盤,從Long Call天然氣ETF(UNG),到分散押注美國三大煉油商Valero(VLO)、Phillips 66(PSX)及Marathon Petroleum(MPC),回報卻喜出望外,夠冚慘蝕的交易有餘。拜這番「思覺失調」的操作所賜,近日實戰始能「起死回生」。

美國汽油期貨上周創了歷史新高,突破每加侖3.7美元水平,油價若追隨其衍生產品爆上【圖】,能源板塊獨大固然更加明顯,滯脹風險也會同時大增。拜登政府欲以別的途徑阻止油價上升,為聯儲局減減壓,到頭來恐怕「愈幫愈忙」。

 

 

(編者按:畢老林最新著作《我的投資日記》現已發售)

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