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2022年5月7日

姚穎謙 上善若水

乘雲端順風 亞馬遜將竟全功

投資者在本周或許過得不輕易,但對前景滿懷希望才是人生。從宏觀來看,科技能夠提振國家整體實力,4月29日《華爾街日報》指出,受到Omicron變種病毒對實體經濟,尤其是上海的衝擊,中國有意降低對科技公司的打壓力度,以取得各科網大企百分之一的擁有權,確保各公司發展方向符合規定,取代對它們的嚴厲監管。

AWS需求熾熱穩如泰山

事實上,騰訊(00700)、微博到美團(03690)和字節跳動等科技公司的業務深入民心,它們獨有的數據資源又是現世最珍貴的資源(所謂的二十二世紀石油)。再說動軏60、70倍巿盈率的股票,到香港上巿是上佳融資途徑。美國總統拜登是精明漢子,面對群情洶湧如此前所述來自亞馬遜(Amazon)工會和民主黨資深參議員桑德斯(Bernie Sanders)的質詢,當然七情上面,惟在此中美「脫鈎」(decoupling)之際,中國尚且深明此道理,美國又怎會讓她的國寶FANG一沉不起?本文繼續Amazon的分析。

Amazon自2020年以來積極拓展配送中心(fulfillment center)容量,貨品處理能力得以倍增,而物流服務夥伴計劃Amazon Delivery Service Partner Program也自2018年開始,這些投資可望在2023年起陸續收割,就算人們因通脹不玩、不旅遊,也需要購買日用必需品,能夠抵禦通脹的必然是有最大交易量兼自家基建投資的Amazon。誠然,今年首季Amazon Prime的投遞速度為2020年1月以來最高,這勢必導致消費者滿意度上升,有利日後Prime會員單價和續會。

至於雲端王者Amazon Web Services(AWS),才是Amazon的最重要利潤來源。第一季收入按年增長37%,至184億元(美元.下同),未入賬訂單數額(backlog)還上漲68%,至889億元。績後Amazon不止4次提及顧客對AWS需求極大,行政總裁Andy Jassy甚至宣布「我們看不到有任何宏觀經濟條件可以改變AWS的增長預測」【註】,利潤率乃非常健康的35.3%水平,該集團具極大利潤增長空間。在國際關係惡化、萬事以數據為優先考慮的當下(再說也缺乏選擇),華府極有可能繼續授予兩大巨頭AWS和Microsoft Azure大量聯邦工程合約,總統拜登依從左派Bernie Sanders要求,以工人權利為由杯葛AWS的機會幾近為零。

AWS作為Amazon的重中之重,其收入急升印證了火熱的客戶需求,考慮到目前已經極大的數據處理量(annual run-rate年度化AWS收入達750億元),作為利潤來源的AWS穩如泰山。為了鞏固AWS的技術優勢,集團去年5月推出開源工具(open source tool)SaaS Boost,使軟件開發商可以加快在AWS推出方案。

投資Rivian損手致虧蝕

Amazon除了在本年3月買入電商軟件開發公司Veeqo外,未見有重大網企收購舉措,可以說明其自身研發能力巨大,降低了AWS將來營運的未知之數。事實上,未來Web3與元宇宙興起,AR/VR都對電算和存儲能力有極大要求,AWS勢必持續興旺。

以周四收巿價2328.14元計算,該集團從52周高位3773元大跌38%,使投資巿場哀鴻遍野,Amazon巿值1.18萬億元,每股盈利62.3元及104元,巿盈率37.33倍及22.36倍。4月28日公布的首季業績顯示營收1164億元,按年增7%(貨幣中立——撇除外滙因素——增幅9%),較2021年首季44%急降,比2021年末季9%還低,首季虧損38億元。若不包括關於Rivian的76億元虧損,該季實賺38億元。管理層歸咎於新冠疫情使物流受嚴重影響所導致的高基數效應,而疫情及俄烏之戰也衝擊該季的物流情況和消費者信心。

不過,Rivian大跌並不是什麼機密資料,每天的股巿報價預示了本期Amazon業績必定虧損。Rivian自去年11月以78元一股上巿以來,曾被炒至172元高位,再摔至如今僅剩下約30元,Amazon買入Rivian兩成股份,因此錄得76億元的單次虧損。

併購增Prime Video實力

如果以13倍AWS收入分析,又假設AWS繼續享有每年三成的增長來估值,那豈不是它的非AWS業務(Kindle、網購等)通通是貼錢給投資者?還未及講起Amazon本年3月完成對MGM電影85億元的收購,在購得數千美國文化瑰寶影片以後,Amazon Prime Video未來的實力大增;君不見眾多投行券商的大戶都以Equity Linked Note、Accumulator的形式折讓(但有Knock-Out價)買入這股壇長勝將軍。為此,筆者相信Amazon的故事遠未完結,只是考驗眾人的財政實力和股價低位徘徊時的韌力,而Amazon去年的20︰1分拆和100億元回購,也是對一己前途的信心一票。

總括而言,Amazon也許因Rivian的股權投資、高基數效應、Amazon Prime Video上客不足或政治因素而受到投資巿場的質疑,但它在最賺錢的雲端業務有先發優勢,規模效應和技術優勢使其利潤源源不絕,憑着技術和雲端順風將竟全功。

【註】︰"We don't see any macroeconomic factors generally in this forecast on the demand side." – Andy Jassy, Amazon CEO on the 1Q22 earnings conference, 29th April 2022.

博士、財務總監、CFA、FCPA

專頁:facebook.com/yiuwinghim

 

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