內地持續封控衝擊消費板塊

隨着深圳、上海和長春等內地大城市陸續採取管控和封控防疫措施，我們預計各地方政府將更為警惕，會盡早採取措施並部署核酸檢測以防止病毒傳播，而這會令經濟活動頻繁受到干擾。鑑於出行限制料將持續，消費和製造業活動很可能因物流受阻而遭衝擊。在經濟增長日益受到挑戰（尤其今年下半年）的情況下，降準減息等貨幣支持措施有望推出，基建投資繼續發力，房地產政策實施可望更為靈活。我們認為短期內政策支持將成為催化劑，有助提振投資者情緒。

下調2022年盈利預測

我們把2022年MSCI中國企業盈利增速預期從13%下調至11%，以反映3個主要行業的增長可能放緩，包括通訊服務、可選消費和工業，這3個板塊佔MSCI中國指數總市值50%以上。我們預計防疫相關出行限制措施將在今年餘下時間持續。儘管目前的封控可能僅維持較短時間，但仍會影響消費。因此把通訊服務和可選消費板塊的盈利增長預測，從中低雙位數降至高個位數，對工業板塊的預測減1個百分點至7.5%，對資訊技術（IT）板塊的預測調低2個百分點至18.5%。我們認為，省級和中央政府都將採取必要措施，以緩解封控導致的物流不暢，例如防止主要高速公路被封等。

消費需求明顯受最近一輪防疫封鎖和出行限制影響，這從3月零售銷售按年下降3.5%可見一斑，考慮到近期上海和其他主要城市的疫情發展形勢，估算這情況將持續至今年第二季初。在零售板塊中，消費服務和可選消費受到最大衝擊。與此同時，製造業活動和供應鏈也有不同程度干擾。在封控期間，我們見到部分工廠在「閉環」管理下仍能維持生產。

物流方面，在上海實施封控初期，由於通往周邊省份的高速公路加強管控，陸路交通受阻。鑑於上海港佔內地集裝箱總輸送量的17%左右，市場非常擔憂出口受到的影響。不過，目前的情況略優於預期，因中央和當地政府提供更多支持以防出現重大中斷。總體而言，相信現時製造業和供應鏈中斷情況不太嚴重，且未必長久持續。

大多數在海外上市的MSCI中國指數成份股公司都已公布去年第四季財報，A股公司也已在4月底前公布去年第四季及今年第一季財報。這些公司去年第四季的盈利，基本符合市場普遍預測，但今年第一季的業績則弱於預期，尤其是可選消費、房地產、部分IT/工業等板塊。大宗商品價格上漲、減值損失增加、疫情導致的業務中斷等，是業績未達預期的主要原因。金融、日常消費、材料等板塊的表現較為突出，業績超預期的公司較多。

我們預料在第一季業績公布後，市場對今年企業盈利的預測將下調，但在進一步的政策支持下，盈利大約在年中時企穩。

估值計入多數負面因素

由於封控措施衝擊消費增長，相信盈利下修勢頭將持續至第二季。零售銷售在3月份按年下滑3.5%後，預測4月甚或在5月初還將繼續走低。我們對今年盈利增長約11%的預期，與市場普遍估計的15%之間的落差，最終可收窄。

再者，年初以來的估值下行（目前遠期市盈率跌至10倍的低點），已計入未來12個月盈利增長預期下滑。除非封控措施導致製造業活動和供應鏈大面積中斷，否則目前估值應該不會有大幅下行空間，其僅比近期低點高出10%，且已計入多數負面因素。

作者為瑞銀財富管理投資總監辦公室大中華區股票主管。她為《信報》/信網撰文，分享投資見解。