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2022年4月12日

盧斯 個股策略

中鐵估值便宜具抗跌力

港股大跌逾600點,中國多地封城,供應鏈斷裂加劇經濟下行擔憂,A股指數也大挫約3%。淡市之下,基建鐵路股卻表現不俗,市場憧憬中國增加基建資金投放。中國中鐵(00390)剛於上周五公布,今年第一季度新簽合同額6057億元(人民幣.下同),按年增加84%,外資行給予正面評價,中鐵有望在淡市中突圍。

首季新訂單升84%破頂

期內,中鐵境內新簽合同額5661億元,漲幅達81.7%;境外新簽合同額395億元,升123.6%。瑞信發表報告指出,中鐵今年首季新訂單按年多84%,創首季新訂單額歷史新高,佔其2022年度新訂單目標的20.7%左右,過往首季對全年新訂單貢獻僅約12%至14%。

該行表示,中鐵期內基礎設施建設新訂單增長94%,主要受市政項目推動;鐵路業務保持穩定,增長8%;高速公路新訂單則升148%。

瑞信提到,中鐵新訂單增長遠高於預期,在宏觀疲軟的情況下,中國當局對基建的刺激措施,以及中鐵表現都令人感到滿意,相信該公司今年第二季新訂單表現亦可強於預期,在政策支持下,預期中鐵可獲進一步重新評估。

回購A股 突顯管理層信心

瑞信稱,中鐵近期宣布A股回購計劃,表明管理層對長期增長潛力充滿信心,認為目前中鐵估值不高,給予「跑贏大市」評級,中鐵H股目標價為5.91元,對應今年每股盈利預測,市盈率低至4倍。

瑞銀早前亦發表研究報告,指中鐵去年純利按年升10%,符合該行早前預期,剔除非經常性項目和永續票據利息費用,經常性純利按年漲10%。該公司管理層強調,今年首季新簽合同可能實現強勁的按年增長,並計劃於未來3年將平均項目的淨毛利率每年都提高50點子。

該行把中鐵2022年至2024年盈利預測上調6%至10%,以反映項目毛利擴張及更好的成本控制,目標價由5.3元上調至5.4元,維持「買入」評級。

2021年,中鐵完成收入10732億元,較2020年增10.1%。其中來自海外的收入為547億元,漲16.4%。期內實現淨利潤304.7億元,升11.8%;公司擁有人應佔年內利潤為276.18億元,增長9.6%。實現毛利1033.8億元,按年上揚14.6%;整體毛利率為9.6%,較2020年的9.3%漲0.3個百分點,主要因為基礎設施建設業務毛利率上升。

年內基礎設施建設業務收入增長8.8%至9530.3億元,佔整體收入的82.3%;毛利率和所得稅前利潤率分別為8.1%和3.6%。

勘察設計與諮詢服務業務持續穩定發展,去年實現收入186億元,漲7.4%;毛利率和所得稅前利潤率分別為27.9%和8.7%,下跌3.5及4.2個百分點,主要因為本期收入貢獻較大的項目設計難度高、成本投入大,盈利水平相對較低。

今年預測市盈率低至3.3倍

去年中鐵工程設備與零部件製造業務的收入為331.76億元,增長11.4%;毛利率和所得稅前利潤率分別為21%和6.1%,升1.6及跌0.6個百分點。毛利率上升,因持續提高營銷質量,鋼結構產品銷售單價上漲,同時進一步加強成本管控,產品盈利水平顯著提升等。

房地產開發業務收入為513億元,漲3.1%。2021年的毛利率和所得稅前利潤率分別為17%和3.2%,2020年分別為11.5%和-8.2%,毛利率增長和稅前利潤轉虧為盈,因房地產開發項目計提減值損失減少。

綜合分析員預測,中鐵2022年及2023年預測市盈率分別低至3.3倍及3倍,估值低得過分,提供了一定的抗跌力。

 

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