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2022年4月7日

呂梓毅 沿圖論勢

港股便宜估值短期將繼續

踏入4月份,不少香港上市公司已公布去年業績,讓筆者總結一下過去一個財政年度港股整體業績表現,進而探討往後的最新發展形勢。

截至4月1日為止,恒生綜合指數(恒綜指)500多間成份企業中,共有97%發布了2021年度業績。根據彭博統計,在2021年度裏,已經放榜的恒綜指成份股銷售和盈利,分別按年增長18.8%和43.7%,兩者均是近幾個年度增速最快【圖1】,成績可說十分不俗。

基數效應去年增長勁

當然,要留意的是,受到2020年新冠疫情爆發的衝擊,恒生指數、恒綜指以至MSCI香港指數12個月每股盈利變化均呈輾轉下滑的態勢,相對2019年第三季初,跌幅介乎約兩成至近七成【圖2】。故此,在低基數效應下,盈利回落的趨勢於2021年初開始逆轉,2021年全年增長相對強勁。話雖如此,或許盈利高增長早已在預期之內,又或之前市場預期過高,除金融股外,所有板塊的盈利表現都未能較分析員預測為佳。整體而言,盈利結果低於預期約5.3個百分點【圖3】。

無論如何,分析員對2022及2023年度的銷售和盈利增長預測,均較今年明顯縮減,某程度反映剛過去年度業績的高速增長將難以複製。事實上,這點從企業盈利預警數字中,亦可以找到盈利增速放慢的端倪。

從近兩年來整體港股發盈喜佔整體盈利預告的比率(下稱「盈喜佔比」)變化可見,經歷2018至2019年下滑後,2019年底開始從低位爬升,惟翌年疫情大爆發,令盈喜佔比再度轉弱,並於同年9月低見22%,錄得2013年初以來新低,反映當時企業盈利前景異常黯淡【圖4】。

不過,隨着2020年底新冠疫苗開始接種,加上隨後新增確診數字回落【圖5】,市場氣氛改善,帶動盈喜佔比由低位強勁反彈,截至去年9月底,比率更飆升至73%的紀錄高位。可是,自此盈喜佔比又再度轉向下滑(相信與第五波疫情出現大規模爆發有關),截至今年3月底止,比率回軟至54%水平,雖然從歷史角度看仍屬偏高,惟已確認轉向,且回落速度甚急,意味企業對盈利前景看法變得有保留。

正如本欄以往分析,盈喜佔比與恒指每股盈利按年變化有甚高的關連性,過去15年兩者關連系數高達0.66。換言之,在目前盈喜佔比回落趨勢再度逆轉前,預期企業盈利短期增速將持續減慢。這與前述分析員預測吻合。

估值偏低可維持逾年

最後,有一點值得補充,雖然目前每股盈利增長速度開始放緩,惟從估值角度看,現在水平仍然屬於低廉。

事實上,根據彭博數據,恒指現時市盈率只有8.2倍,預測市盈率亦只得10.6倍而已。以往當恒指有如此低估值(市盈率介乎8至10倍),指數在未來12個月的平均表現是上升逾兩成【圖6】。換言之,從歷史角度看,港股「買升」的贏面理論上明顯較「買跌」為高。

不過,如果港股估值便宜便意味見底,甚至有抗跌免疫力,3月中便不應該出現恐慌拋售,恒指低見18235點!說穿了,估值只是影響股價表現的眾多因素之一,而且估值便宜可以持續一段頗長時間,例如2018年初開始,恒指便連續13個月市盈率低於10倍(目前只是連續6個月出現此情況)。正如筆者早前分析,港股受到多方面負面因素困擾,包括中央加強行業規管影響經營環境及盈利前景、內房違約(近日氣氛有所改善)、中美關係緊張、疫情惡化……,無不衝擊港股走勢。

然而,估值便宜的好處是,當大市出現極深度超賣,又或前述的負面因素有所緩和,往往可引發強勁的反彈(近日內房股便是如此)。

換言之,港股後市將繼續異常波動,在大波幅內銳升急跌,而目前估值便宜的情況,相信還會持續多一段不短的時間。

信報投資分析研究部

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