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2022年4月7日

習廣思 信筆攻略

美超級巨鷹撲出 撈底或須等多陣

美國聯儲局嫌股市未夠悲,大放鷹氣,環球股市昨天即時散晒。美10年期國債孳息升破2.6厘,恒指挫421點,險守22000點,科指急跌3.8%。內地近期不斷有利好政策出台,包括修法願意讓美方審查中概股的核數底稿,又放寬內房調控措施,但政策暖風恐敵不過美元流動性收緊的衝擊。在流動性風險增加下,負債沉重的內房股,風險其實相當之高,近日升幅有些過火了,跟勢炒作也要看大勢。恒指這波回吐,暫時以3月17日裂口頂部20800點作支持。

一向被視為鴿派的聯儲局理事布雷納德(Lael Brainard)周二忽然變身大鷹派,他說5月開始的「縮表」步伐要夠快,比2017年及2018年的量化緊縮(QT)都要快,每月的「縮表」上限會更大,要在更短時間內達致最大的月「縮表」額度。

儲局理事倡QT要快且大

最攞命那幾句是:「縮表」對貨幣政策的收緊程度會大於市場預估加息幅度所產生的作用,影響亦大於公開市場委員會的經濟前瞻預測。即是說現在的預測完全不合用。

這位阿姐已獲題名為聯儲局副主席,正在等待國會通過,其所言自然夠斤両。話中透出兩個訊息:一是擊退通脹是聯儲局首要關注;二是市場對QT的影響預期不足。阿姐話音剛落,10年期債息即日升了15個基點,昨天再漲9個基點,報2.63厘。市場開始明白今次聯儲局收緊貨幣政策唔講得笑,10年期實質債息率升至負0.3厘,重見正利率應該指日可待。

長債市場就算低估了QT的威力,也沒有股市那麼落後,美股及環球股市應會追上債市步伐。紐約聯儲銀行前總裁達德利(Bill Dudley)昨天撰文指出,聯儲局要加息多少難以估計,但股市及債市要跌多些,才能滿足鮑威爾之前提出金融條件(financial condition)須收緊的目標。未達此目的前,短息與長息均要再升,股市下跌。

達德利解釋美國人多藏富於股,貨幣政策要靠股市傳導,股市下跌,財富減少,才會影響到消費及儲蓄行為,金融條件始能收緊,所以目前依然屬寬鬆的金融環境,反映貨幣政策仍未竟全功。

曾經是局中人,達德利應更了解貨幣政策為何物。布雷納德忽變大鷹派,可能也是見到金融市場的表現未達預期,故幫手推一把,等股民不要太自在。彭博金融條件指數現處於0.081,但在2017年與2018年的貨幣政策收緊期均處於1以上,從此角度看股市遠未跌得夠,未來一段時間,只宜大跌後博反彈,撈真正的底部可能要等多陣。

今日凌晨聯儲局會公開3月中的議息會議紀要,相信對日後「縮表」規模及步伐會有較具體的看法。本欄擔心該局不會是被動「縮表」,即把到期的債券套現後不再投入債市,而是更進一步,主動減持債券。小心又會飛隻讓市場震驚的巨鷹出來。

美股波動指數(VIX)上周處於20水平【圖1】,已反映市場過於忽視貨幣政策的影響,引伸波幅遠低於實際股市波幅。

本欄上周引用高盛的看法,認為是買升VIX的時候,以對沖股票組合的風險,這兩日證明此言非虛,周二VIX勁飆13.2%,在昨天美股開市前再漲10.7%。

從圖中可見,VIX在上升軌觸底急彈,似乎是新一浪升勢的開始,換言之,也是美股下跌浪的開始。

美國人的按揭利率多是固定息率,現有業主受按揭利率影響微,但樓市作為財富的一部分,可以加按套現消費,按息高企,此法不太划算。此外,新造樓按也會跟市場利率上升,對樓市會有一定的衝擊。創科(00669)昨天股價下滑7.4%,為表現最差藍籌,此股對美按息十分之敏感【圖2】,一來其產品電動工具主要用於家居裝修、維修及建築業,與樓市息息相關;二來北美為其最大市場,佔營業額達77%。類似同美國樓市有關的股份,短期都係少沾手為妙。

市場憂放緩 半導體股捱沽

美國半導體指數近期大幅跑輸納指100,周二納指100跌2.2%,費城半導體指數更挫4.5%,半導體股對經濟的敏感度較納指其他成份股為高,這也反映出市場擔心加息周期來臨,經濟放緩,周期性較強的半導體股受衝擊會較大。

這現象在中港市場也頗明顯,半導體股及電子類股份表現較大市要差,內地的半導體板塊跌3.4%,5G板塊調整2.6%,本港同類股份包括聯想(00992)、比亞迪電子(00285)、華虹半導體(01347)及舜宇光學(02382)等跌幅均在6%之上。市場在想什麼,都好清楚。

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