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2022年3月29日

習廣思 信筆攻略

停火概念有得炒 戰後形勢更複雜

港股昨天回升280點,美團(03690)一度反彈15%,帶動中概科網股投資氣氛亦大為改善。市傳中美就審計底稿的談判快有好消息,但筆者對此消息仍有保留,始終傾了那麼多年都沒有結果,怎會突然如此順利達成共識?

據外電報道,中石化(00386)早前接獲外交部的謹慎呼籲,已經暫停在俄羅斯的一個主要石油投資,以及一個合資企業天然氣項目的討論,以避免捲入制裁風波。中石化目前針對俄羅斯相關事宜成立工作組,並且制定中斷業務,以及應對二級制裁的應急方案。

華為曾撞板 國企應防範

以上只係國企參與俄羅斯投資的一個例子,國企在俄有不少其他投資,一不小心就會捲入制裁風波。據報,外交部在本月已會見中石化、中石油(00857)及中海油(00883)3間油企的代表,要求審查公司與俄羅斯合作夥伴的業務關係,以及有關業務在當地的營運情況。

華為與伊朗做生意,曾經因制裁問題撞過大板,國企更要小心防範。經過今次俄羅斯遭大舉制裁,中國似乎更不容易把審計底稿交予美國監管部門,筆者對中美達成共識不是太樂觀,儘管市場對炒作這個利好消息樂此不疲。

俄烏戰事發展似乎將進入高潮,據報俄軍已接到指令,戰爭必須在5月9日之前結束,同一時間綜合各方報道,俄軍有多名高級將領陣亡,俄軍在入侵初期所佔據的城市陸續被反攻。根據以上戰報,俄軍欲一舉取下烏克蘭似乎無法成功,然而在撤離之前,俄軍必定會加強轟炸烏克蘭,並聲稱取得勝利。

所以市場應該會有心理準備,戰事唔會持續太耐,很可能5月頭便完結,而這一個月俄軍必定損兵折將,烏克蘭則更多平民死傷。市場將開始反映停火這個「好消息」,最難估卻是停火後的發展,所謂好消息可能升得很短暫。

關鍵是實質談判內容,美國總統拜登訪問波蘭,少有地以清晰字句發表演講,卻用到一些偏激用詞,包括話以上帝之名,俄羅斯總統普京不應繼續掌權。這個講法,私下找傳媒爆料講就可以,公開地說,只會令普京精神狀態更受刺激,戰事更難收科。

美國政府一再講無意改變俄政權,拜登卻無端觸及這個禁忌,你話有心定無意?坊間分析指出,俄國歷史上有很多敗戰令政權更替的先例,戰敗的元首都會被推翻。不過,俄國政局,應該由該國自行發展,無謂涉足太深。萬一推不倒普京,以他性格及精神狀態,世界隨時變得更加危險。

拜登這幾日在歐洲的行程,並把烏克蘭人英勇抵抗行為與「天安門廣場」相提並論,似乎有點把中國扯落水的意思。以上言論不會是隨口講吓,當中意思值得細味。所以,戰後國際形勢才是真正考驗所在,中美關係是頭號焦點。

外資極速撤出中國股債

經歷過外資在俄國投資瞬間重創,基金開始警覺地緣政治風險被低估,股票價值可以秒速跌九成幾。上周國際金融協會(IIF)公布最新報告指出,自2月底俄羅斯入侵烏克蘭後,外國投資者以前所未有的速度把資金從中國股市與債市撤出,而其他新興市場卻未見資金異動。這或反映投資者擔心中國遭受與俄羅斯的同等制裁。另外,《華爾街日報》報道,外國投資者3月以來,已退出約95億美元的A股投資,顯示在俄羅斯被金融孤立後,資金倉皇逃出高風險地區投資。A股與港股有很高關連性,這就不難理解,何以3月中港股會跌得如此急【圖1】。

國際級資本家都對去全球化表達憂慮,國際關係當然會有長遠變化。有俄羅斯前車之鑑,一旦變成國際眾矢之的,整個國家的經濟會有好大麻煩,因此中國必須修補國際關係。日前,自中印邊境衝突以來,中國外長王毅首度出訪印度,試圖改善兩國關係。

《華爾街日報》又報道,中國計劃與歐洲加強經貿合作,以作為一旦中美關係破裂時,起到緩衝作用。是否如報道所言,要睇中國的外交態度,若繼續戰狼上身,投資中國股票要小心了;反之,中港股票有望估值修復。

美元兌日圓升穿123【圖2】,創2015年12月以來最高,亦即日圓跌至逾6年低位,日本央行日前宣布入市干預,以0.25厘無限量購買10年期日債,以遏制孳息率上升。這次干預比當年美國的扭曲操作(Operation Twist)進取得多,代表日本政府不惜一切要防止債息急升、債價急跌。

高油價對日衝擊待浮現

根據此一干預模式,每當日本10年期國債孳息率接近0.25厘時,日本央行將自動入市,若等到孳息率升穿0.25厘,會吸引更多投機盤沽國債,到時日政府便要動用更大力量干預。

日圓2月以來大幅貶值,與過往的避險貨幣完全相反,原因係日本需要大量進口能源,貿易逆差擴大,日圓趨貶。數據顯示,2月日本進口按年急升34%,超出預期的28%,貿易逆差6683億日圓,逆差幅度遠高於市場預期的1126億日圓。

據國際貨幣基金組織(IMF)數字,日本去年負債總額已超過1360萬億日圓,負債佔GDP比率升至逾237%【圖3】,發達國家中最高。不過,日本國債大部分由本土個人及機構持有,比率逾87%,因此負債再高也不易出現債務危機。可是,油價高企對日本經濟的打擊,以及對跨資產的連鎖影響,有待浮現,股滙債後市或有意想不到的變化。

 

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