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2022年3月28日

石林 金與銀

全球格局變 黃金重新定義

截至上周五,俄烏戰爭歷時一個月多一點點,在此刻回顧一下金銀等貴金屬的表現,試看從中有否新啟示。

炮聲正式打響的2月24日,黃金期貨價格比前一個月上漲4.59%,期銀報升3.73%,期鉑上揚4.1%,期鈀飆16.86%。

到3月25日(上周五),黃金期貨價比戰爭爆發時微升1.45%,期銀漲3.76%,期鉑報挫5.05%,期鈀下跌4.3%。

從上述統計數字可以看到,最近金價仍在升,與過去40年間金市往往在戰爭爆發後呈現回跌的情況有所區別。這或表示戰事有可能改變全球格局,而黃金價值在此大環境下被重新定義。

貨幣屬性強化

近年來全球經濟一體化的趨勢已不時遭到一些挑戰。到最近俄烏戰火燃起,西方與俄國等互相施予制裁,令全球化金融體系出現割裂的可能性大為增加。

上面說的「割裂」,主要體現在於俄國等與美國非友好的國家,為了降低美元對其政治經濟的衝擊,加速非美元化,其中一個做法是增加本身的黃金儲備。此情勢除令黃金的避險功能提升外,更主要是強化了黃金的貨幣屬性。

上周四美國與歐盟明確表示禁止任何與俄央行有關的黃金交易,即阻止後者把黃金儲備貨幣化。但有市場人士認為,俄國首先選擇的是打折出售更多石油,而不是黃金,除非其經濟與銀行系統抵受不了制裁而崩潰。此外,黃金是一種不易追蹤價值儲存的手段,很難完全阻止俄國與其他國家進行黃金交易。

目前情勢尚未發展到極端階段,市場仍在觀察和評估此方面事態的演變。上周五俄央行宣布從本月28日開始恢復在內部市場,以每克5000盧布的固定價格購買黃金,至6月底止。此舉為其國內銀行提供流動性,並將更多黃金集中起來,消息令此刻的金價又再獲得支持。

上周現貨金價從1910.7元(美元.下同)回揚至1966.1元,收報1958.29元。現貨銀價則從24.57元反彈到25.85元,收於25.44元。有消息指俄國或改變佔領烏克蘭全境的策略,但戰事未結束。另一方面,美國聯儲局釋放更多傾鷹的訊息,以圖挽救其公信力,但美債孳息曲線在趨平並傾向轉為倒掛,市場懷疑該局的控制能力,金銀因此由前周低點反彈並上落整固。

實質利率負數

聯儲局錯過了轉採用收緊政策的最合適時機,如今經濟已走弱才開始加息,令人懷疑緊縮措施能否持續下去,通脹是否獲得有效遏止。上周美國10年期孳息率雖然飆升到接近2.5厘水平,但市場通脹預期高企,故同年期的實質利率仍處於負0.47厘水平,金市因此未有受到壓力。

近數周因獲利回吐,大投機者在期金市場持有的淨多倉量從年內高水平略回降。但另一方面,資產市場資金外流,使機構投資者再轉揸黃金ETF。上周五SPDR持金量回升至1093.18噸,為近一年多以來的最高水平,金價得到支持。

綜合以上所述,估計金價中短期發展仍偏穩,除觀望烏克蘭戰局演變,同時等待聯儲局下月再加息及縮表的具體安排。本周則請關注美國公布的上季GDP、上月PCE及就業數據。

金價短期料在1911元水平獲得支持,再低於1895元的可能性不太大;但目前在1974元水平仍有回升阻力,上方更大阻力在1990元。而銀價短期在24.98元有支持,再低於24.6元的機會不太大;目前在25.85元有回升阻力,上方更大阻力在26元。

本文指全球格局有改變,黃金價值被重新定義,將會有一個過程,惟請留意事態是否真的朝這個方向發展。

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