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2022年3月16日

周慧萍 智識選股

行業景氣佳 海豐擴船隊搶攻

2021年,內地外貿進出口實現較快增長,規模以美元計價達到6.05萬億元(美元.下同);外貿按年增量逾1.4萬億元或30%;進口及出口分別大升30.1%及29.9%,與主要貿易夥伴進出口都實現穩健增長,前五大貿易夥伴依次為東盟、歐盟、美國、日本和韓國,進出口額分別錄得8782.1億、8281.1億、7556.5億、3714億和3623.5億元,上漲28.1%、27.5%、28.7%、17.1%和26.9%。

集箱價攀升刺激盈利

新冠肺炎疫情對全球集裝箱運輸和供應鏈造成前所未有的影響,海上運力失衡,部分主要港口擁堵嚴重,擾亂了既定船期,導致運費成本不斷攀升。內地出口集裝箱運價指數自2020年下半年開始上揚【圖1】,2021年均值按年飆近1.7倍。

今年頭兩個月,Omicron疫情持續在全球大爆發,內地局部地區受困擾,但總體仍受到有效控制,進出口總值9734.5億元,按年增長15.9%,集裝箱運輸市場保持較好表現,集運價格維持高位。1月21日,綜合指數升至3555.24,創歷史新高,年初至今,指數均值較2021年同期漲約77%;其中,日本、東南亞及韓國等航線指數均值升幅超過30%。集運價格仍居高位,表明外需保持韌性,意味海外需求依舊不弱。

RCEP生效料推動需求:

今年1月,由15個國家組成的《區域全面經濟夥伴關係協定》(RCEP)生效,中國與東盟、澳洲和紐西蘭65%以上的貨物貿易擬實現即時零關稅,未來10年區域內90%的貿易關稅將最終實現零關稅,該協定在未來數年預料將促進區域內貿易和貨物流動,貿易增量預計為服務於亞洲內航運物流公司帶來巨大商機。海豐國際(01308)作為亞洲領先航運物流公司,有望從不斷增長的亞洲內部物流運輸市場中得益。

海豐主要提供綜合運輸及物流解決方案,業務集中在亞洲各區的跨區貿易市場,當中集裝箱航運物流涵蓋集裝箱運輸、貨運代理、船舶代理、堆場及倉儲等綜合物流服務,不僅經營碼頭至碼頭的貨物運輸,還提供多元化的一條龍陸上物流服務,另有乾散貨船舶租賃、土地租賃及空運代理。

價量向上帶挈高增長:

2021年,海豐整體收入30.1億元,按年上升78.8%【圖2】,主要受益於貨運量增加及運費上調,其中集裝箱航運物流業務實現收入29.8億元(佔整體99%),增長79.4%;乾散貨及其他業務收入2921.7萬元(佔整體1%),進賬30.9%。

該公司共經營74條貿易航線,較2020年多兩條,貿易航線及陸上綜合物流業務網絡覆蓋中國大陸、日本、韓國、台灣、香港、越南、泰國、菲律賓、柬埔寨、印尼、新加坡、馬來西亞、汶萊、孟加拉、緬甸及俄羅斯的74個主要港口和城市,期內通過靈活配置運力,即時關注港口情況優化航線,每周泊岸次數達445次,集裝箱貨運量314.2萬標準箱,按年增長20.2%;平均運價為每標準箱826.9元,上漲51.7%。

期內,營運船隊數量合共增加6艘,至96艘,按年多6.7%,總運力達14.31萬個標準箱,提升10.4%;當中包括68艘自有船舶(10.37萬個標準箱)及28艘租賃船舶(3.95萬個標準箱);得益於需求增加及自有船舶成本優勢,集裝箱航運物流業務毛利率按年提升17.3個百分點,至43.8%。

去年大中華地區銷售增速明顯,實現收入14.1億元(佔整體47%),按年飆近1.2倍;東南亞、日本及其他地區錄得收入9億(多70.9%)、5.8億(升39.4%)和1.2億元(增39.1%),佔整體收入比例的29.8%、19.2%和4%。

財務穩健 派息慷慨:

由於運力需求旺盛,海豐抓住低成本造船時機,積極擴充船隊,新船訂單共計36艘,今年至2024年,估計分別有22艘、12艘和2艘交付,自有船隊佔比將由2021年的約71%,提高至2024年的85%以上,船隊規模擴大有助業務進一步發展。

今年首兩個月,租賃船租金較去年同期大幅提升,1000和2000標準箱日租金分別為3.7萬和6.3萬元,而海豐自有船日均成本不到1萬元。該公司指出,今年的合約更新正面,簽約客戶也在不斷提升及優化,運費將較去年提升,若租賃船租金高企,將盡量利用自有船隊以減低成本,加上新船陸續交付,新增運力用於替換租賃船舶,以及開發新的東南亞區域航線,自有船隊的增量將有助改善成本結構,對毛利率產生正面作用,成本優勢料進一步突顯。

2021年,海豐整體毛利率為43.8%,較2020年上調17.4個百分點【圖3】,主要得益集裝箱需求增加、運費飛升及成本優勢所致。兩項主要費用率合計5.7%,按年下調0.9個百分點;邊際利潤率升17.7個百分點,至38.6%。實現盈利11.6億元,多賺2.3倍。該公司由2020年的淨負債轉為淨現金水平,並大幅提高派息比率,由2020年的79%,上調至約95%,以昨日收市價26.05港元計算,股息率高達12.3厘。

技術分析:海豐跌穿上升通道底及多條主要移動平均線,EJFQ勢頭能量正面,表現跑贏恒指,成交量密集區底為重要支持【圖4】。

估值分析:股價巿盈率5年中位數為8.2倍,參考EJFQ.com FA+資料,預測市盈率為6.2倍,預測PEG比率為0.4,估值合理。

市況轉穩後分段吸

總括而言,海豐將繼續通過其高頻率、高密度,海陸一體的獨特營運模式,積極擴大經營網絡,增加航線密度,延伸海陸一體化服務價值鏈,滿足客戶供應鏈管理的需求,同時進一步優化自有船隊結構,保持長期成本優勢,以提高營運效率與盈利水平,並完善組織流程及資訊系統,向成為世界級綜合物流服務解決方案供應商的目標邁進。

海豐現價估值合理,惟市況波動,建議待市況回穩後才考慮分段吸納。

 

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