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2022年2月23日

習廣思 信筆攻略

政策微調漸鬆綁 內房龍頭博得過

美國總統拜登放料要同俄羅斯總統普京會面,普京即發表全國視像講話,宣布正式承認烏東民間武裝組織自稱的兩個人民共和國頓涅茨克(Donetsk)和盧甘斯克(Luhansk)為獨立國家。國際形勢急轉直下,美股期貨、數碼貨幣等風險資產暴跌,油金價上升,市場的看法是這場戰事不會那麼快完結。

拜登隨即簽署行政命令,允許美國對俄羅斯支持的該地區分裂分子實施經濟懲罰和旅行限制等制裁。白宮官員向媒體透露,美國或於周二宣布額外的懲罰,可能會頒布新的制裁措施。不過,這些制裁顯然作用不大,白宮在阿富汗撤軍一事上顯得極度失敗,在面對俄羅斯的威脅上,也是處處被動,外交策略完全無力。

倘落實制裁 盧布恐崩圍

普京周一的行動已經明確向外發出訊息,今場仗一定開打。樂觀分析,戰事可能只局限在烏東該兩個地區,發展成長時間的軍事衝突;若向更差方向演進,戰火或許燒到烏克蘭其他地區,以至首都基輔,但相信戰事伸向歐洲他國機會唔大。

今次事件對環球經濟影響有多大?首先,歐洲勢必向俄國祭出更多制裁,從進口科技部件,到各式出口禁令,都會導致俄國經濟進一步失速向下。不用幾個月俄國將由於出口大減、外滙存底不足而令盧布滙價持續下滑【圖1】,會觸發俄央行進一步加息來捍衞滙率。

俄央行剛於本月再加息一厘,至9.5厘,並明確表態後續仍有很大機會繼續上調。當利率升到10厘開外,好多企業都不會借錢擴充,用現金放在銀行收息,邊際利潤遠好過做生意。俄羅斯今年不排除會向土耳其模式進發,貨幣持續跌,通脹一路飆。

反映盧布風險的幾個指標包括5年期CDS及滙率一個月引伸波幅(Implied Volatility)近兩日都在急升【圖2】,而且正在撲向2020年首季疫情大流行以來新高。這一指標還未知會升到何時,因為周二美資大行交易員放假回來之後,有機會更加大手賭俄滙崩盤。

歐洲銀行業對於俄羅斯的風險敞口約800億美元,部分銀行或者要因此撇賬,但只有法國、奧地利及德國若干銀行有此風險,並不廣泛。俄國股市會以跌市行先,之後會隨通脹而上升(參考土耳其股指),因此估計對新興市場股市的拖累程度有限。

全球能源價格的影響將會至為深遠。俄羅斯目前供應歐洲約四成天然氣,歐盟委員會主席馮德萊恩表示,已與美國、卡塔爾、埃及、阿塞拜疆、尼日利亞及南韓討論透過增加交付或合約掉期,提升天然氣或液化天然氣供應。

歐洲能源需求頗為依賴俄羅斯,在全球通脹高企的當下,還要捱貴油,這肯定會打擊到歐陸消費力,影響經濟復甦。美國情況稍為好一點,主要是本土能源供應充裕,幾乎不假外求;亞洲國家同樣要捱貴油,較接近全球價格的布蘭特期油,本周稍後可能急升。

儲局3月加息0.5厘概率減

在全球疫情初露曙光的今天卻爆發俄烏戰事,正在衝擊全球經濟預期,反應特別迅速的交易員已經在押注聯儲局將會減慢加息,更有機會於2024年掉頭減息。

隨着烏克蘭緊張局勢升級,掉期交易員日前下調對聯儲局未來加息的押注,隔夜指數掉期(OIS)顯示3月份加息半厘的概率為19%,而一周前為56%,上周五是40%。OIS又顯示,預計聯儲局將在今年底前把政策利率提高近1.5厘,上周則預期加息1.75厘。

日興證券認為,美國利率市場將逐步計入聯儲局終點利率(terminal rate)在2厘或更低,便足以控制通脹預期。這代表整個加息周期美國每次只上調0.25厘,加最多7至8次左右便足夠。除了利率掉期合約,美國10年債息也急跌0.08厘,至1.9厘以下。市場正在擔心俄羅斯與美歐關係惡化導致全球經濟中期增長放緩。

俄烏形勢或引導中國更積極推出刺激措施穩經濟,中國股票或者較美股更早從谷底回升。早前有報道指出,人民銀行再次催促金融機構擴大貸款投放,不單止中小企,也包括地產行業相關貸款。

另一方面,根據官方媒體報道,大型銀行下調廣州地區的房貸利率,包括四大國有銀行在內的至少7家銀行,已把廣州的抵押貸款利率下調0.2厘。其他媒體如《上海證券報》稱,六大國有銀行廣州分行同步下調廣州地區首套房貸利率。

中海外潤地技術走勢靚

分析指出,這是今年初以來房地產領域最為重要的政策變動,市場預計房地產政策會微調,惟沒有想到一線城市的變化來得如此迅速。除了廣州,山東省的菏澤和西南城市重慶在內幾個城市的銀行,亦降低針對部分購房者的按揭首付款比例,以提振購買樓房的需求。

滬深300指數自去年12月中反覆向下,主要受科技股拖累,樓市下滑亦影響普羅企業及民眾的資金鏈,間接拖累股市。內地政府重新支持樓市有利各行各業,是刺激經濟最直接手段。

A股指數表現疲弱,不過財政狀況較佳的內房股早已擺脫去年的低位,例如有較多大行唱好的旭輝控股(00884),股價自去年低位回升超過50%;擁有國企背景的中國海外(00688)【圖3】和華潤置地(01109),圖表升勢強勁,升幅強過好多小型股,這板塊應該還有尋寶機會。

 

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