2022年2月17日
美國10年期國債孳息率上周四成功突破2厘,為2019年7月後首次,儘管翌日未能企穩這個整數關口,惟回調後本周繼續發力,本周二再攀越2厘,長債息升勢既成,何時見頂備受關注。
銅金比率或許能提供若干啟示。素來能準確反映環球經濟狀況的「銅博士」(Dr. Copper),按倫敦金屬交易所(LME)3個月期銅計算,年初至今累漲2.55%;與此同時,金價雖然亦有進賬,但卻只及銅價約一半,令銅金比率維持在5倍以上的偏高水平。
銅金比率高企
美國長債息與銅金比率一向存在較高正相關性,兩者於過去大部分時間走勢呈亦步亦趨,某程度是由於經濟暢旺帶動工業金屬需求強勁,不單推高通脹預期,也帶動利率上升,債息亦會因而走高。
目前銅金比率高企,長債息預料尚未見頂,並有機會導致「債股息差」進一步上揚。「債股息差」是以10年期債息減去標普500指數股息率,於2020年3月新冠肺炎爆發初期,美市大跌引致股息率向上,而債息則明顯走低,因此出現「倒掛」情況,即持有股票收息的回報比債券高。
然而,自「肺疫底」後,債股息差與標指同步揚升,至近期息差回升至正水平,意味現時債息已較股息率為高。附【圖】所見,該息差與標指相關系數近兩年來高達0.95,換句話說,在美國債股息差出現轉向之前,相信暫時美國股市升浪仍可持續。
不過,有一點值得留意,自2008年金融海嘯爆發以來,每當債股息差抽穿1厘水平,即債券與股票配置愈趨失衡,也代表市場risk on情緒過分高漲,股市往往面臨較深的調整。
信報投資分析研究部
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