熱門:

2022年2月15日

畢老林 投資者日記

聯儲局會主動沽債阻止曲線倒掛嗎

2月14日,周一。聯儲局結束量寬、加息繼而縮減資產負債表,三部曲箭在弦上。有「新債王」之稱的岡拉克(Jeffrey Gundlach)日前接受CNBC訪問時提到,美國2月份消費者信心指數跌至十年新低,此一判斷未來經濟走向的可靠指標發出令人擔憂的訊號,但只是其中一個值得關注的兆頭,另一重要警示為美債孳息曲線日趨扁平。證諸歷史,短期利率一旦高於長期利率,導致孳息曲線倒掛,經濟衰退恐不在遠。

理論與現實未必相符

「新債王」還補上一句,十年與兩年期國債息差若縮窄至50個基點以內,那便意味美國經濟已進入「衰退觀察期」。聯儲局尚未開始加息,聯邦基金利率仍處於近零區間,經濟衰退如真的迫在眉睫,決策者並無透過減息扶持經濟的空間。

執筆時,美國十年期債息造1.98厘,兩年期約1.58厘,息差僅40個基點。按照岡拉克的分析,美國經濟豈非已亮起「紅燈」?

聯儲局將於本周三公布1月份議息紀錄,由於上星期發表的同月消費物價指數(CPI)按年急升7.5%,通脹再創四十年新高,市場對加息的預期進一步升溫,3月調高半厘或議息前突擊出手,已由低概率事件逐漸變成主流看法。基於此,這份議息紀綠對展望息口去向無甚參考價值,真正看點乃聯儲局打算如何處理「縮表」。

量化寬鬆(QE)是央行透過買債向市場注入流動性,從而達到擴大資產負債表和創造寬鬆金融環境的效果。市場長期存在聯儲局這個大買家,理論上有助推高債價壓低債息,但實際情況不一定如此,理由是投資者風險胃納會隨着QE這種刺激性措施而增強,引導資金從安全資產流入股票等風險較高類別,長債息率往往不跌反升。

在鐘擺的另一端,量化緊縮(QT)運作模式之一是央行不再利用債券到期所得資金循環投入市場,從而達到逐步收回流動性及縮減資產負債表的效果,理論上會推低債價扯高債息,但風險胃納若因「收水」而改變,債市反應未必與想像相符。

到目前為止,美國長短債息仍維持同步上揚格局,但年期較短的國債孳息率升勢持續領先長債,十年與七年期上周更一度呈現倒掛,而市場最關注的十年與兩年期孳息曲線則愈走愈平。

現在的問題不在債息整體方向,而是孳息曲線一旦全面倒掛,發出經濟衰退臨門的強烈警號,聯儲局會否為了阻止這種情況出現而先下手為強,採取出人意表的行動,比如從「系統公開市場賬戶」(SOMA)中直接沽出債券,迫使長息加速上升?

短息vs通脹

自從聯儲局政策立場明確轉鷹以來,美國短債孳息率抽升速度驚人,兩年期債息幾個月前仍處0.09厘水平,目前已高於1.5厘,以幅度計達十五六倍,離2019年底新冠疫潮全球爆發前的1.6厘只半步之遙。然而,從另一角度看,美國通脹率(以CPI按年升幅為準)2019年底僅2.3%,今年1月高達7.5%。

換句話說,經過一輪令人喘不過氣來的升勢後,短債息率已跟疫前水平看齊,可是通脹惡化得更快,聯儲局要費多大力氣方能追回先前錯判形勢留下的失地,成功把物價升勢控制下來,「新債王」說不準,決策者恐怕亦只能走着瞧。

聯儲局在上月議息後發布的聲明中僅提綱揭領泛談原則,對何時正式啟動縮表、步伐快慢一概留白。然而,即使局方選擇以快打慢主動沽債,供應於短時間內增加無疑可刺激長債息率加快上揚,帶動孳息曲線重趨陡峭,但除非未來公布的數據頻頻呈現驚喜,否則難以從根本上改善市場對經濟前景的預期。採用這種激進手段,隨時還會適得其反,進一步加深市場對衰退/滯脹的憂慮。

考慮到直接沽債可能引發的潛在震盪,聯儲局多半仍會謹慎行事,以免為本已虛怯的金融市場添煩添亂。

 

(編者按:畢老林最新著作《我的投資日記》現已發售)

歡迎訂購:實體書、電子書

 

放大圖片 / 顯示原圖

訂戶登入

回上

信報簡介 | 服務條款 | 私隱條款 | 免責聲明 | 廣告查詢 | 加入信報 | 聯絡信報

股票及指數資料由財經智珠網有限公司提供。期貨指數資料由天滙財經有限公司提供。外滙及黃金報價由路透社提供。

本網站的內容概不構成任何投資意見,本網站內容亦並非就任何個別投資者的特定投資目標、財務狀況及個別需要而編製。投資者不應只按本網站內容進行投資。在作出任何投資決定前,投資者應考慮產品的特點、其本身的投資目標、可承受的風險程度及其他因素,並適當地尋求獨立的財務及專業意見。本網站及其資訊供應商竭力提供準確而可靠的資料,但並不保證資料絕對無誤,資料如有錯漏而令閣下蒙受損失,本公司概不負責。

You are currently at: www.hkej.com
Skip This Ads