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2022年2月9日

習廣思 信筆攻略

加息收水路遙遙 股市動盪揸現金

美國10年期國債孳息周一晚直撲2厘,昨天輪到亞洲市場債災,日本、澳洲、紐西蘭債價齊挫。美國周四公布1月通脹數據,市場估計消費物價指數(CPI)升至7%,這個數應該唔會偏差得太多,不過就足夠令市場揣測今年聯儲局會加息5次還是7次。目前大環境是炒加息「收水」,債息狂升,富人亦從股市收爐囤積現金,3月加息前後,股民最好都是眼看手勿動。

A股昨天全面轉弱,滬深300指數一度下滑2%,創業板指數曾瀉近5%,農曆新年後的升幅打回原形。先莫講科技股盈利及監管鬆緊,單單睇住全球債息便十分不利科技股表現,中國創業板指數自去年12月以來大插兩成【圖1】,名義上跌入熊市,宏觀來說則是合理發展。科技股睇落好平好殘,實際上是價值陷阱,連「股神」都會中伏。

澳洲3年期國債孳息昨天一度上漲9.7個基點至1.56厘,收報1.55厘,升8.5個基點【圖2】,10年期債息曾漲13個基點至2.13厘。澳洲央行勢將於本周四(10日)結束其規模逾3500億澳元的量化寬鬆計劃,開展最後一次購買16億澳元聯邦政府債券的預定操作。在上調通脹和就業前景後,上周澳央行決定取消債券購買計劃。

澳洲將重開邊境,經濟活動逐步正常化,貨幣及財政刺激政策退出只是時間問題。以澳洲現時利率,其實有很大上升空間,參考以往息率水平,當下的近乎零息根本不可持續。日本、紐西蘭的債息都攀至多年高位,這都與退出貨幣刺激政策大方向有關。

炒家高槓桿沽債扯升孳息

德國10年期債息連漲10個交易日,美債息升至1.95厘,全世界都是朝這方向走。本周四美國公布的CPI數據是市場焦點之一,但不是重點,因為反映通脹預期的美國10年TIPS息率保持穩定【圖3】,未見隨美債息抽高,反映通脹預期只是高企並無惡化。

影響美國債息水平的因素還有很多,更加關鍵的是交易員習慣了有政府這個大買家去做國債槓桿交易,日後不單止無咗這個大買家,政府更有可能沽埋一份。華爾街大鱷唯利是圖,加上有交易員同大行分析員配合,齊齊吹風債息有排升,落手用高槓桿沽債,可能會加速債息上升。

英鎊隔夜利率掉期走勢顯示,預料英國央行在3月會議上宣布加息0.375厘,意味市場認定加息0.25厘是基本盤,且有50%的機會加息半厘。與英國央行5月利率決定相關的合約,也反映出對加息半厘的對沖活動明顯增加。在美國,交易員進一步押注聯儲局將會以20年來最大幅度的加息拉開緊縮序幕。周一的利率期貨反映了對聯儲局將於3月加息約0.34厘,多於典型的0.25厘。

歐洲央行對上5次調整存款利率,都是每次0.1厘,在負利率區域緩慢調整。不過,經濟學家預測未來將以加息0.25厘為基礎,身兼歐洲央行管理委員會成員和荷蘭央行行長諾特(Klaas Knot)日前表示,借款成本通常是每0.25厘為單位上調,這次沒理由有不同的想法。

人行減息降準空間有限

當全球央行都在緊密地安排貨幣緊縮政策,留給中國人民銀行減息降準的空間更加有限。澳新銀行發表報告稱,雖然市場仍憧憬中國再次減息,惟預計這一可能性正在消退,且中國與其他主要央行的政策分歧維持時間不長。該報告指出,中國與海外主要央行政策背馳,或導致類似2015年至2016年的股災、樓市泡沫和資本外逃,由於中國推進金融市場開放,當前的跨境資本流動規模較2015年至2016年時高出百倍。

中國監管層在中共二十大會議之前將保持金融市場穩定,這對於貨幣政策進一步寬鬆構成約束。基於貸款市場報價利率(LPR)、利率互換(IRS)在春節前的價格分析,當前市場完全消化了未來6個月內一年期LPR再下調0.05厘的預期,未來一年內再減息0.1厘的可能性為四分三。當局進一步降準的空間無多,因多數銀行存款準備金率已經觸及5%的底線。

美國3月正式啟動加息,人行最有可能動手的時間就在1月及2月。然而,內地1月份多次出手放寬貨幣政策仍無法谷起股市,看來官方都用盡板斧,無計可施。現在更多猜測是估計當局會從財政上加強刺激,這也是不切實際,地方政府根本無錢,而且債台高築,所謂谷基建,口號多於實際。

有錢人留「子彈」等撈貨

根據瑞銀環球財富管理的一項調查,全球高淨值受訪者中,61%人稱投資組合中現金和現金等價物超過10%,比去年的59%為高,逾80%的受訪者表示,拜登政府應該把控制通脹作為重點。

富人們增持現金,留「子彈」等待日後跌市出現時增持,相信是上佳的入市策略,這個時間切忌多手胡亂入市。中國股票除了要睇宏觀經濟和企業盈利,還多了個中美關係因素,多家中企被納入未經核實清單(UVL),藥明生物(02269)是其中之一,昨天股價大插22%。在加息「收水」潮入場買股投資,本身就是向高難度挑戰,現在再加多樣不明朗因素,那便難上加難。

Facebook母公司Meta周一股價再挫5%,一向對科技企業信心滿滿的「木頭姐」伍德(Cathie Wood),近日都要舉手投降,旗艦ETF ARKK大手沽售持有的Twitter股票,斷估業績表現都係驚嚇多過驚喜。這兩個社交平台都嚴重老化,形象欠佳,吸金能力大減,看來仲會有排跌。

 

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