債市變化非比尋常

正如筆者去年底警告，今年金融市場將異常波動，而且這並不局限於股市，債券市場表現同樣精采。近期一項非比尋常的變化更值得關注。

負息債規模急速收縮

你知道嗎？2020年全球負息債（即投資者需要支付利息的債券）規模曾創下18.38萬億美元的歷史高位，到去年底，其規模雖然由高位回落，惟總量仍然達14萬億美元。不過，踏入2022年後短短1個多月裏，整體負息債規模縮減約三分二，只餘下4.88萬億美元，見2015年底以來低位。

這背後有何玄機呢？表面上，當然代表多國債息今年開始顯著抽升，令一直處於負水平的債息再度「浮上水面」。內裏因由則是環球通脹持續上漲，觸發多國（除中國外）準備或啟動收緊貨幣政策，令債券價格承壓；投資者對債券的「胃口」在這客觀環境下每況愈下，遂令海量資金流出（或減少流入）債市，進而加快債息回升的速度。

根據ICI（Investment Company Institute）統計，2021年開始，資金透過基金及ETF淨流入債市涉及的金額持續減少，近幾個星期更不時錄得按周淨流出，令20日累計資金淨流入變化，由去年中約3530億美元高位急插逾七成，至近日只有968億美元【圖】。這裏有一個深層次問題需要討論，就是在當前高通脹肆虐（相信情況仍會持續一段不短的時間，尤其油價近期走勢節節上揚），多國央行加快收水下，預料資金將繼續流出債市（除非……），令債息還有很大的上升空間。

恐削企業估值

啟示是什麼？在無風險利率上漲下，相信將間接使分析員下調企業估值（derating）。然而，這個過程會否令環球股市進一步受壓，關鍵在於資金流出債市後，將何去何從？Cash is Trash（現金最廢）的論說，今年或許可以得到驗證。

無論如何，在資金流向存在甚高不確定性下，年初金融市場高波幅的震盪表現，或許只是開始而已。

信報投資分析研究部