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2022年2月8日

習廣思 信筆攻略

債息升勢未止步 投資中國宜謹慎

內地A股在農曆新年假期後首個交易日上升,以傳統股份為主的上證指數漲約2%,較多科技股及小型股的深成指則升不足1%,市場表現應該代表了大部分投資者心態,正是對科技股避之則吉。今年全球股市開局主題都是加息及收緊貨幣政策,債息上揚,即使資金由西向東走,亦要十分小心揀股。

昨天亞太股市表面上平靜,實際上主要市場的國債息都在抽高。上周歐央行議息會議後發表鷹派言論,預計維持高通脹時間將會更長,年內經濟強勁復甦,令歐羅區債息全面抽高,之後輪到美國勞工部公布強勁的就業數據,債息扯升的大環境更加確立。

債災短暫衝擊全球股市

上星期是全球國債價格急跌的一周,說是「債災」也不為過,全球數量龐大的負息債,在短短一天之內就創紀錄減少了超過20%,假如各國貨幣政策趨向正常化,估計未來一年債券的負孳息率時代可能一去不返。

在德國和日本這兩個全球主要的負息債國家,上周五5年期國債孳息率數年來首次轉為正值。在美國,強於預期的1月份非農就業數據公布後,30年期國債實際孳息率8個月以來首次升至零線上方。全球的負息債池縮水至不足5萬億美元【圖1】,創下3年多最低水平。

債息上升潮蔓延至亞太市場,昨天區內投資級別美元債息差普遍擴闊3到5點子,40個亞洲國家的債務違約保險費升了約1.5點子,這代表不論國家抑或企業的發債成本都在上揚。

隨着美國聯儲局展現更加鷹派立場,區內貨幣不免受壓,上月印尼央行表明最快於3月提高銀行儲備金率,以捍衞印尼盾滙價,本周四議息會議,央行聲明可能傾向更進取的收緊措施,以應對美歐各地更激進的貨幣緊縮傾向。

債券市道不濟,債息急升,對全球股市影響是短期向淡,但無阻中長期表現,主要還是看經濟增速及企業盈利。以美國兩年期債息為基準,債息向上,一般只會令股市的長期升勢短期受挫,之後便回復長期升軌。

反而,資金大規模撤出債市,可能有利其他資產價格,例如商品市場,一般就會受惠,商品價格隨經濟及通脹上行,都好合理。美股在超高估值之下,調整傾向仍然較高,區內股市短期可能受美元強勢影響而下挫,中國股市則更多人睇好,儘管過去一個月中國股市高位回落,表現令人失望。

【圖2】顯示,標普500指數與滬深300指數的關連度已經跌至0.1的低水平,2020年初中,美股市關連度還有0.6左右,現在就幾乎關係不大,這意味買中國股票未必一定隨外圍股市升,不過至少不會受美股下跌拖累。

因此,更多分析員唱好中國股票,認為在美國加息削資產負債表前提下,美股承壓的可能性更高,反而中國受此拖累更少。這個理論表面上講得通,但係都要睇中國經濟動力,企業盈利表現等。內地有很多宏觀以外的因素影響股市表現,政府對科企的監管是其一,這些都是不可量化的因素。

大行齊唱好中資科網股

中國官方近期大力唱好股市前景,部分大行都加入看好行列,一些年內表現極差的科企,竟然獲得重新評價。自上市以來股價較招股價大跌的快手(01024),早前獲摩通分析員首次推薦並建議「增持」,認為短視頻對手TikTok的強勁用戶增長,以及來季盈利可觀,都將令快手獲市場另眼相看,是中國互聯網行業內最佳的逆向思維買入對象(Contrarian play)。

中資券商近期頻頻出報告唱好中國互聯網股,幾乎看不到睇淡報告,但連外資行都如此落力,就真係好少見。過去一年,除掛牌初期短炒過的炒家,大部分買過快手的股民都要慘蝕,即使近期大反彈,快手都唔見有何異動。這類報告對於快手股東而言,最多只能望梅止渴。

近期同樣獲得券商看好的阿里巴巴(09988)亦唔見特別起勁,反而日前有報道指出其登記了10億份之前未登記的美國存託股票(ADS),推測日本軟銀可能打算出售部分持股,阿里巴巴昨天股價急挫4%。

花旗分析報告提到,日本軟銀在阿里巴巴上市之前的投資很大一部分持股未登記為ADS。據花旗計算,軟銀持有阿里巴巴53.9億股普通股,相當於6.73億股ADS,即24.8%的股份。

孫正義的軟銀近幾個月來一直下跌,因其投資的許多公司,價值隨着科技股下滑而縮水,軟銀股價已從去年高位挫逾50%【圖3】。軟銀過去一年投資失利,並用了若干量的槓桿,明顯是睇錯市賭輸咗,減槓桿係必然動作,且看會用乜嘢方式減持阿里,好大機會係直接大手配售。

內地資源基建板塊有睇頭

用宏觀方式還是微觀方式去睇中國股市,可以有很大落差。宏觀分析,中國起勢放寬銀根,財政上開始鬆動,容許地方發債增基建,應屬利好;但另一方面,內地樓市持續萎縮,依然對經濟及消費構成了不少的傷害。投資中國股票,揀股變得更為重要。

內地剛剛結束的春節長假,經濟下行加上嚴格的疫情防控措施,已大幅度打擊旅遊和消費。2022年春節假期7天,全國國內旅遊出遊推算約2.51億人次,僅及2019年春節假日同期的73%;實現國內旅遊收入2891.98億元人民幣,只有2019年春節假日的56.3%。

內需及餐飲股近日升得較多,估計是炒過龍了,可供揀選的中資股,看來是資源及基建股較為有睇頭。

 

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