海豐國際勝在攻守有道

海豐國際（01308）1月中發盈喜，預計2021年純利按年增長225%至11.5億美元，較市場預期高10%至15%，歸因集團貨櫃航運及物流服務需求較2020年同期增加，持續擴展業務至不同亞洲市場，以及營運效率維持穩定，並有效控制每個標準貨櫃的成本。

集團專注亞洲區內貨櫃運輸，營運航線覆蓋亞洲區內十多個國家或地區的不同港口，建立了一個以「高頻率、高密度」為特點的物流服務網路；加上海陸綜合物流，可配合高增長的東南亞貿易及跨境電商的「小批量、高頻率」分銷配送需求。

區域全面經濟夥伴協定（RCEP）是由東盟十國發起，中國、日本、南韓、澳洲、紐西蘭共計15個國家及地區構成的高級自由貿易協定，是全球規模最大的自貿協定，覆蓋人口約佔世界總人口的30%，2019年GDP規模佔全球經濟總量的29%，區域內貿易額佔全球貿易總額27%，可見RCEP將會成為該集團未來業績催化劑。

RCEP已於今年初正式生效，當中10個成員國間大批產品關稅降為零，南韓將於2月加入，剩餘成員國也將在完成國內批准程序後陸續生效實施。RCEP推動東南亞產業鏈轉移進一步深化，東南亞國家經濟可藉此高速增長，提升當地人消費能力，並刺激東南亞國家進口貿易增加。

看好未來兩年航運價

不過，集團去年盈利得以大幅上升，主要還是疫情影響全球供應鏈正常運作，航運價飆升所致，2020年下半年毛利率已由過往的近20%水平漲至30.4%，2021年上半年更提高到41.8%，皆和同期純利率的增幅相若。因此，市場最關心的是航運價在今明兩年能否維持高位。

最近，我們參與集團管理層與投資者會議，提到從1月1日的新合同已有漲價，簽約價格有100美元至200美元的增長，現時一年合約佔40%，半年或季度合共佔20%。

管理層表明，仍然看好未來兩年航運價；先看需求端，疫情後基礎建設的產品需求大增，經濟刺激政策及網購靈活性亦會帶動需求，還未包括RCEP的正面影響。

再看供應端，全球交船量今年只有4%，新增運力追不上需求；有報道提到，因為部分運力被調入北美等主要航線，2021年12月亞洲區域集運運力按年下降11%。

另外，國際海事組織（IMO）通過的《MARPOL公約》附則VI修正法案，逐步減少船舶二氧化碳排放，目標是在2030年前減少40%的海運溫室氣體排出，到2050年前減70%。

新法規將於2022年11月1日生效，從2023年1月1日起正式實施，貨船須降速20%至30%行走、船舶要加裝減排設備，老舊貨船更要陸續拆解，皆會對有效運力有所限制。

採逆周期運作奏效

海豐國際管理層非常熟悉市場行情，過往業績穩中有進，不似同業般大上大落，因成功進行逆周期運作。一般來說，航運高峰高價賣船積累資金，航運低潮時落單造船，行情回穩時收船增加運力。集團於去年航運暢旺期間反而大幅落單造船，現時來看，可見再次成功把握時機，由於市場上新船交付不多，可趁有需求下以較高價把老船出售，今年有望交付21條新船作替補，增加自有船比率，也可減少高企的租船成本。

當然，任何投資都有風險，投資海豐國際的風險主要是航運價從高位明顯回落，可能源於亞洲經濟不似預期，或疫情逆速緩和，甚至愈來愈多國家選擇「與病毒共存」，供應鏈不再因檢疫需時而回復正常，這些情況皆會令集團今年盈利比現時市場預期低，影響估值。該股周五收報28.9元，跌1.5%。

執筆之時，筆者及其客戶持有海豐國際（01308）

作者簡志健為持證監會持牌人士，博立聯合創辦人、中原資產管理投資總監