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2022年1月26日

張予涵 智道沿隨

美股危機未除 避險意識高漲

美股道指周一曾急跌逾千點後收復失地,倒升99點,儘管如此,面對眾多不利因素,美股可謂危機未脫,或尚待尋底,現階段相信未為吸納時機。

美股跌勢源於通脹加劇,美國聯儲局提前加息預期升溫;加上地緣政局緊張,俄羅斯與烏克蘭邊界戰雲密布,資金避險意欲上升。美國國防部周一表示,大約8500名美軍士兵處於高度戒備狀態,有需要時可以隨時部署到歐洲。

美國對上一次加息周期始於2015年底,觀乎道指近期走勢,跟2015年加息前不大相像,可能除了面臨加息因素,現時宏觀環境比當年複雜得多。近期道指走勢近乎像2018年,情況也有不少相似之處。

以道指本月5日的36952點見頂,與2018年10月高位對照,從【圖1】可見,道指在高位前大半年,以及高位後跌勢頗為相似。美股在金融海嘯後經歷10年長牛,然而升勢能夠媲美自「肺疫底」展開的大牛市,也只有2017年至2018年這段期間。

雖然2018年為加息周期的後期,但當年第四季道指大跌市,部分原因正是通脹壓力浮現,市場預期聯儲局會擴大加息,從而拋售美股,結束10年長牛。

聯儲局為抑制通脹而加息,對股市壓力往往更大,尤其通脹並非單純由經濟需求強勁引起。2018年中美貿易戰愈演愈烈,美國對多種中國貨品加徵進口關稅,一定程度加重美國生產及消費成本;時任總統特朗普透過減稅等措施,刺激經濟增長強勁,導致2018年通脹率長時間超過2%目標水平,曾逼近3%。

恐慌指數曾逼近40

聯儲局主席鮑威爾在當年10月稱,中性利率遠未到達,被投資者視為政策取態轉「鷹」,加上中美貿易戰本身的影響,與現時市場面對的貨幣政策、地緣政治風險,有不少相似之處。因此投資者對後市仍相當審慎,提防2018年底的股災重現。

觀乎美股急瀉及資金大舉流入黃金ETF,投資者避險情緒高漲;另反映美股預期波動的VIX(俗稱恐慌指數),周一曾逼近40,而此前已一浪高於一浪,顯示投資者對管理風險的需求在增加,這些現象值得警惕。

估值方面,道指的預測市盈率高於10年均值【圖2】,縱然未必如2018年底及見「肺疫底」般,要跌至均值減一個標準差才轉勢,以目前估值水平,尋底的空間不可輕視。

信報投資分析研究部

 

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