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2022年1月24日

溫天納 納論神州

監管風險趨穩 科企勢重新估值

筆者早前接受央視新聞訪問,回顧資本市場互聯互通下的港股定位。其後,再接受內地中國基金報專訪,深度討論去年美股和港股市場科技股差異化的表現,當中部分屬非市場原因,主要涉及內地行業監管以及聯儲局提前收緊貨幣政策,導致股市預先調整到位。故此,在聯儲局加息預期下,尚未大幅調整的美股更容易受到衝擊。

目前而言,港股科技股估值和美股的差距仍然巨大,從投資角度上看,相對投資價值出現,在監管和非市場環境趨於平穩的預期下,香港的估值優勢較明顯。即將進入虎年,可以看到中央依然認可科技板塊的長期發展趨勢,該板塊的規範政策亦逐漸明朗,因此對政策更為敏感的內地資金開始大量投入科技股。

國家主席習近平在今年初發表〈不斷做強做優做大我國數字經濟〉的重要文章,9個部委聯合印發《關於推動平台經濟規範健康持續發展的若干意見》,數字經濟的長期發展空間獲認可,規範發展的邊界也變得明確。其後,投資者對於內地科技股的信心正陸續恢復。

目前中美貨幣政策不同,以及兩地市場科技股估值存在差異,市場憂慮聯儲局今年或會激進加息,美國利率步入上升周期,溢價較高的納指成份股面臨下挫風險。內地穩增長目標明確,貨幣政策將進一步放寬,科技股去年因反壟斷等因素已大幅回落,部分科技股亦整合旗下業務以符合監管要求。

地產物管股傾向短線

今年內地政策預計隨着監管風險趨於平穩,超賣的科技股有機會迎來估值反彈。事實上,不僅是科技股獲得資金增持,資金同步湧入與科技股相關的ETF產品。

在行業自身和外部因素的綜合影響下,地產股去年也經歷較長的低迷期。不過,近兩周南下資金明顯加倉,名單中開始出現多家地產和物業管理股。坦白而言,今年民企地產整體信用狀況仍存挑戰。利率下降對地產這類高負債行業有一定提振作用,目前地產政策方向明確而有效調節舉措尚未落地,行業處於加速出清過程中,龍頭房企估值和倉位依然不高,或可積極把握龍頭房企的配置契機。從南下資金的某些交易決策來看,對於地產的偏好可能更傾向於短期。

經歷去年的震盪後,部分醫藥股也在開年後進入南下資金的首選名單中。全行業基金對醫藥行業的配置已經降至非常低的水平,從核心公司的估值水平來看,已經跌至近3年的中下水平,估值吸引力逐漸顯現。部分投資者認為醫藥行業今年將有所重整,尤其看好具有創新藥產品線的藥企,隨着生物科技板塊情緒好轉,預期CDMO(合同研發生產服務)相關概念反彈。

南下資金增 股市將見底

今年港股將面對的一大挑戰,就是聯儲局加息對於環球流動性帶來的衝擊。當局加息對於美元流動性和資金成本會造成全球性影響,港幣作為聯繫貨幣也會受到美元流動性波及。本地流動性還要取決於會否跟隨聯儲局加息,從歷史來看,在利率管理上,本地政策一般會出現滯後的情況。

雖然聯儲局近期表態偏「鷹」,但是港元兌美元自去年12月中旬開始走強,近期外資也流入香港市場。港股是離岸市場,對流動性變化最為敏感,外資和南下資金流入雙向疊加,令港股年初至今有較佳表現。今年投資者還是要留意海外市場加息的情況,內地與美國經濟周期不同,兩股力量拉扯之下或會出現較為波動的環境。

與過去的加息周期不同,南下資金有望持續流入,或為港股帶來略為不同的走勢。目前香港市場所面臨的環境與2016年初和2019年初有諸多類似之處,例如南向資金在政策轉向寬鬆和市場估值處於低位的背景下開始流入,這一趨勢在現階段有望延續。內地已經較為寬鬆的流動性環境,疊加明顯的估值優勢,足以在現階段吸引更多內資資金流入,繼而推動H股出現估值修復。

疫情之下,港股和美股呈現完全背離的走勢,美股強勢上升時,港股則一直震盪下跌,因此預計聯儲局進入加息周期對港股影響不大,反而港股因為具有比較優勢的估值水平,以及內地整體寬鬆的流動性環境,在南下資金持續流入下,加速見底反彈之勢。

基建資源板塊將跑贏大市

中央政府明確表態要穩經濟、穩預期,人行已多次採取寬鬆措施。另外,今年是國企改革3年行動的收官之年,將醞釀更多投資機會,投資者部署加倉內地核心資產。不可否認內地 「穩增長」 的政策轉向較為迫切,接下來貨幣和財政政策將更積極,在逆周期調節的政策下,基本面正逐步扭轉。因此,穩增長相關板塊將受惠,內需型概念(如基建資源板塊)以及傳統相關行業(如金融板塊)表現將勝於增長型的科技股。

作者為資深投資銀行家

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