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2022年1月19日

周慧萍 智識選股

行業變革利龍頭 中國中藥顯優勢

中醫藥行業歷史悠久,是中華民族經過幾千年實踐和培育的原創醫學體系,無論是產品的藥用價值和療效,或是各種治療方法,在全球醫藥行業的評價也愈來愈高。

隨着《健康中國2030規劃綱要》政策的頒布,「健康中國」提升為國家戰略,中醫藥發展受到高度重視,傳承與發揚成為主基調。為引導行業全面健康發展,國家針對上下游產業鏈出台了一系列新政,積極推進中醫藥繼承創新,臨床研究基地和科研機構能力建設,部署加強現代化;並堅持中西醫並重,推動相互補充協調發展,發揮中醫藥原創優勢。

新政利好 疫情刺激需求

新冠疫情期間,中醫藥在防治方面發揮重要作用,中藥配方顆粒對部分患者的治療效果良好,被納入多版新冠治療指南。

國家層面的利好政策更密集,2021年2月,國務院辦公廳發布《關於加快中醫藥特色發展的若干政策措施》,從多個方面對中醫藥發展提出具體及實際意見,當中就配方顆粒的監管原則、生產企業質素、使用中藥材管理要求、產品加工工藝和質量標準、銷售範圍、醫保政策等設下明確規定和指引,進一步加強中藥配方顆粒的管理與生產。

同月再發布《關於結束中藥配方顆粒試點工作的公告》,並於11月1日正式實施,意味中藥配方顆粒市場布局從試點向全國各地擴張,銷售範圍開放至所有符合相關條件的醫療機構,同時,中藥配方顆粒將納入中藥飲片管理範疇、醫保參照相應的中藥飲片,需求量預計將隨着市場的擴容而逐步上升,需求由治療轉向預防、保健不斷拓展,市場迎來巨大增長空間。

伴隨一系列政策的實施,中醫藥行業變革將持續深化,部分能力不足的中小企業將加速被淘汰,集中度料向大型企業傾斜。中國中藥(00570)為內地中藥配方顆粒製造龍頭企業,具有配方、原材料及品牌優勢,產能與品質標準都處於絕對領先地位,預料受益於政策紅利和新增需求。

中國中藥是國內大型綜合性現代醫藥企業,集醫藥研發、生產、銷售為一體的中醫藥產業公司,亦是國藥集團旗下唯一的中藥產業平台,擁「仙靈」、「同濟堂」、「德眾」和「馮了性」等馳名商標,以及1300多個成藥品規,700多個單味中藥配方顆粒品種,400多個專供出口的經典複方濃縮顆粒。

垂直一體化模式添優勢:

2021年上半年,中國中藥整體收入81.5億元(人民幣. 下同),按年增長22.4%【圖1】;中藥配方顆粒、成藥、中藥飲片、中醫藥大健康產業、產地綜合業務分別錄得收入53.2億(升16.4%)、17.6億(多34.6%)、7.1億(增24.8%)、6281.5萬(漲48.9%)、3億元(飆75.9%),佔整體收入比例65.3%、21.5%、8.7%、0.8%、3.7%。

中藥配方顆粒業務繼續為主要收入來源,亦是貢獻毛利最多的板塊,毛利為37.5億元,按年增長19.5%;毛利率達70.6%,提升1.9個百分點,且高於2020年全年的毛利率【圖2】,主要得益於生產規模化及集約化,令生產成本進一步降低。成藥業務毛利10.6億元,為第二大毛利板塊,毛利率按年上調4.2個百分點,至60.5%,主要受益於高毛利產品銷售明顯增長。

期內,該公司加大中藥配方顆粒的學術推廣力度,各級醫院對中藥配方顆粒的品質可控性及便利性優勢的認可度不斷提高,並持續推進配藥機營運模式,提高了醫院的用藥便利性,存量客戶帶來營業額增長約12.2%。此外,受惠積極開拓市場渠道,基層醫療機構數量的增長較為突出,新增客戶帶來的營業額增長約4.2%。從地區銷售看,華東、華南、華北、華中四大區域的銷售佔整體銷售的79.9%,按年上漲1個百分點,當中,華南、西北、東北區域的增長率都超過20%。

積極布局上下游項目:

中國中藥表示,結束試點工作是中藥配方顆粒行業政策發展的里程碑,市場全面開放、渠道下沉將有助提升其銷量;公司將繼續通過建設中藥大健康全產業鏈,鞏固和提高在中藥配方顆粒領域的龍頭地位。

面對行業制定更為嚴格的標準,該公司將加速推進中藥配方顆粒標準轉型相關工作,迎接新政策的實施。截至2021年6月底,中國中藥已累計提交319個中藥配方顆粒國家標準,同時已向廣東、貴州、雲南、山東、甘肅、山西、浙江、四川等省共提交超過200個品種省標備案資料,部分正在公示中。

該公司將積極布局上游中藥種植基地和下游中醫藥大健康企業,持續推動工業飲片協同生產體系建設,為下游的中藥配方顆粒提取和中成藥生產的成本控制提供有利保障。截至2021年6月底,旗下適應中藥配方顆粒新政策的子公司共有17家,各產能儲備充足,提取產能及製劑產能總計超過每年5萬和1.5萬噸,全國布局優勢明顯。

規模效益持續提升:

中國中藥2021年上半年整體毛利率為61.4%,按年上調1個百分點【圖3】,歸因於產品組合優化及單位成本回落,4項主要費用率合計47%,下調0.1個百分點,邊際利潤率提高0.4個百分點,至11.4%;實現盈利9.3億元,多賺27%。

估值合理分段吸

技術分析:中國中藥升穿上升通道頂,EJFQ勢頭能量正面,表現跑贏恒指,上方蟹貨少,升勢預料可持續【圖4】。

估值分析:中國中藥巿盈率5年中位數為10.5倍,參考EJFQ.com FA+資料,預測市盈率為10.7倍, 與中位數水平相若,估值合理。

總括而言,中國中藥將繼續在現有業務領域深耕細作,加強中藥材資源品質把控,大力推進道地產區藥用植物種植和採集質量管理規範基地建設,持續完善工業布局,提升中藥現代化訊息溯源能力,以及加大研發與推廣力度,擴闊市場覆蓋範圍,並透過國醫館等布局下游中醫大健康產業,打造全產業鏈一體化服務,其龍頭地位料繼續鞏固。現價估值合理,不妨分段吸納。

 

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