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2022年1月17日

習廣思 信筆攻略

美打工仔勁加薪 市場促儲局添辣

美國10年期國債孳息上周五收報1.78厘,單日漲8個基點,連升4周,目前已經十分接近2020年1月17日1.822厘高位。今年在美國聯儲局「收水」、加息及「縮表」連環炮發下,債息繼續飆升應該是金融市場上較為確定的事。

2020年3月新冠病毒在美國大規模爆發後,聯儲局使出洪荒之力,把4萬多億美元注入經濟,將實質債息壓下至負利率【圖1】,藉此把資金趕入風險資產、地產及消費市場。過去兩年,一系列政策對穩定經濟起了重大作用,但走到此時,通脹高達7%,已反映需求過熱,是時候退市。

放開金剛箍 債息將脫韁上

聯儲局已預定3月停止買債,市場預期6月份起開始量化收緊,即開始收縮資產負債表,債券到期套現所得不再投入市場。沒了聯儲局這位大買家,債息易升難跌,誰會以實質負息借錢給美國政府呢?債息的金剛箍一放開,就算是回歸正常水平,仍會有不少上升空間,若如脫韁之馬般飛奔,則金融市場會有一番混亂。美國10年期國債實質利率仍是負值,為負0.66厘,還是十分之低,就算回到2019年初的一厘水平,也還不算高,今年長債息率應是大回歸之年。

美國的通脹可說是全面爆發,就算一些疫情相關的因素年底回落,但其他較長期的因子已形成上升趨勢,包括工資、居住成本及能源價格,現時就業市場供應十分短缺,空缺多於搵工的人,大量轉工的打工一族令老闆大感頭痛,留人就只好加薪。阿特蘭大聯儲銀行的整體工資增長率攀至4.5%,為20年新高,惟加薪幅度仍低於通脹率,可以想像打工仔必然會追求有實質增長的工資增長,此時不翻身,更待何時呢?

人工漲得快,中下階層遏抑多年的消費自然爆發,美國路上行駛的汽車平均車齡為12.1年,2002年時是9.6年,目前有四分之一車輛車齡高達16年,可見中下階層生活水平迷失了20年,箇中有不少客觀的條件變化了,包括在全球化大環境下,大量製造業職位流失到海外,科技的發展使低通脹成為常態,科技有時更取代了人手,搵工唔易,搵到工時薪水唔慌高。

如今打工一族工資增長快,很多老舊的東西都要換掉,以改善生活,帶來了新需求,貨品供不應求,企業只好加價,物價上漲,又會刺激工資增長,聯儲局高官自然開始腳軟。

摩通老頂籲加息毋須溫馨

紐約期油上周五衝上83.8美元,升了2%【圖2】,回到百元水平可能不是夢。近期全球航空業因新變種病毒Omicron蔓延而削減了不少航班,油價依然如此升法,似乎市場相信供應將更短缺。能源價格會是通脹另一源頭。

市場擔心聯儲局目前的加息路線圖仍落後通脹形勢,金融界相信聯儲局在對抗通脹上若要挽回市場信心,行動必須更進取。近期市場把今年加息次數由3次改為4次,摩根大通行政總裁戴蒙(Jamie Dimon)更預期加息應超過4次,可能6次或7次,可是他沒有明言會否在今年內。總之,戴蒙話聯儲局要跑得快過市場預期,收緊政策時不一定要溫馨(sweet and gentle)。

富豪級基金經理阿克曼(Bill Ackman)則提議首次加息應該去盡啲,一加就半厘,以確立市場對聯儲局痛擊通脹的信心。對於收緊貨幣政策的步伐,金融市場開始處處進逼,聯儲局如何回應,暫時尚未有分曉。1月25日和26日,公開市場委員會將舉行今年首次議息會議,從中可窺見聯儲局是奪回主導權,即係走在市場前頭?還是溫馨地前行呢?由現時到3月首次加息,金融市場應該還有一番波動。

摩根大通及花旗銀行季績雖然勝預期,但股價周五分別跌了6%及1.25%,因為市場嫌它們的工資成本增長太快,這若是真的原因,則很多股份派成績表後便會遭拋售,特別是勞動力密集的服務行業。過去一年,人工加得最快的正正是低薪行業。

兩政策左右今年中國經濟

中國今天公布第四季度GDP數據,市場中位數預測為增長3.3%【圖3】。上季內地面對疫情封城影響,加上一度出現電荒,打擊工業生產。今年的經濟表現則繫於兩大政策方向,一是貨幣政策,二是防疫政策。前者在經濟放緩下,應該較為寬鬆;後者則可以因應病毒性質轉變,採取經濟成本較低的防疫方法,一刀切封城防疫始終對經濟打擊太沉重。儘管A股今年出閘脫腳,仍值得留意這兩大政策轉向帶來的機會。

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