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2022年1月15日

姚穎謙 上善若水

Domino's處身民族大熔爐 需求熾熱

企業研究公司The Conference Board(世界大型企業聯合會)近日發布的調查指出,全球900位國際企業CEO中,有近一半認為成本上漲壓力將持續至最早2023年中才完結,在芸芸企業中,最受惠的必然是擁有強大品牌、營收額驚人的大型消費品領䄂企業。因此自12月3日起筆者談Chipotle以來,歷經Shake Shack和Red Robin後(還有《信報財經月刊》2月號筆者另一專欄《河伯與海若》將講筆者在美國留學時的至愛薄餅連鎖Papa John's),今集將分析另一隻通脹受惠股、美國連鎖薄餅王Domino's。

美國人對薄餅情有獨鍾,非其他食物所能替代,進而大型薄餅店可以被定性為非一般的餐飲公司,在於它們擁有三大優勢,1)薄餅是美國國菜;2)產品容易差異化;3)近乎壟斷的競爭格局。

美國人鍾情薄餅 半數作主食

首先,美國人對薄餅着迷,一則因為意大利人是重要的美國移民組民部分;二則薄餅款式多變、方便又香口,還有它鋪滿芝士配合酒類極佳,適合酒不離手的美國年輕男女(正如文藝復興名畫家Michaelangelo所言:「我盡情享用餐酒和麵包,它們的確是盛宴,酒和芝士是最佳配搭」),薄餅能夠完美配合派對和各種喜慶節目,比美國另一國菜炸雞更甚(美國四大薄餅店為Domino's、Little Caesars、Papa John's和Papa Murphy's;看官們很可能從來沒有聽過Little Caesars和Papa Murphy's,因為它們毫不介意只做美國生意,也由此可知薄餅在美國餐飲巿場的魅力確是不凡);三是它的可塑性強,可以放進任何配料,儼然一個大熔爐(melting pot),如美利堅本身是一個移民國家一樣。各位或許有聽過咖喱薄餅、壽司薄餅,但也曾聽過米底的Rice Pizza-Mizza,或All Day Breakfast放面的Full English Breakfast Pizza嗎?

事實上,健康食材公司Caulipower委託顧問公司Kelton Global進行調研,受訪者經網上表格遞交回應,當中98%人會吃薄餅,54%表示他們鍾愛薄餅,薄餅是他們的日常主食,3300萬美國人甚至說如果他們會選薄餅作為最後晚餐,美國人喜歡薄餅的情況令人吃驚!(每年2月9日甚至有一個全國薄餅日)這使「喜歡薄餅」成為外國人融入美國文化的關鍵一着(美國人尋找認同時,會拋出一句「有誰不喜歡薄餅?(Who doesn't like pizza)」薄餅在美國的受歡迎程度可見一斑。

入行門檻高 四大近乎壟斷

第二,產品差異化為薄餅店帶來定價權,使它們的利潤錄得高於通脹的增長。例如本年Pizza Hut推出底特律款式薄餅、Macro's新出自製薄餅碗(build your own pizza bowls)菜式予希望走薄餅皮的食客,Domino's最新一季也推出了3款沾醬(Baked Apple Dip、Cheese Marinara Dip和Five Cheese Dip)及兩款新薄餅New Chicken Taco Pizza與New Cheeseburger Pizza。

菜式層出不窮,同時叫幾間薄餅店的美食也毫無違和感,使用原材料又豈可一成不變(只要吹噓一下新薄餅的芝士、煙肉如何與眾不同),配以科技與宣傳手法便能實現差異化,產品/服務差異化對薄餅公司來說實在手到擒來。

最後,大型薄餅公司享有規模效應所提供的護城河,Domino's指它在本年的超級碗賣了200萬個薄餅,較歷來一般的超級碗周日超出三成,把薄餅單層平放的話足以鋪蓋6000個標準美式足球場(香港人較熟悉的英式足球場3720個)。

一來,四大佔四場份額超過一半,在偏遠或人跡罕至的地區更可輕易瓜分巿場,因人們在這些地區沒有很多選擇。二來,薄餅業入行門檻很高,可見於經營槓桿和品牌效應極難達到,例如四大的芝士都從同一個供應商Lepino Food而來,每次取貨量少的話會影響單位成本,四大提升幅度也各異,顯出它們是價格設定者(price setters)而非價格接受者(price takers)。以公司21個地區麵團(做薄餅的餅底)生產基地、兩個薄餅底(thin-crust)和一個蔬菜中心,Domino's以中央處理方式定期為北美6800間店供應食品,這使其大致符合寡頭壟斷(oligopoly)的條件。

上述三大優勢使Domino's在本年疫境中展示了強韌的逆境力。「民以食為天」,餐廳為醫肚而生,餐廳本身就有來自巿民的剛勁、恒常需求,倘若一間餐廳同時具有送餐能力、食物中央處理中心的公司配置,那它的抗逆力必然更強。新冠疫情對快餐外賣有推波助瀾的作用。

具送餐服務 疫下抗逆力強

美式足球作為全國運動,本年全國冠軍挑戰賽「超級碗」(Superbowl)吸引2億美國人收看(按:全美人口方3.3億人),新冠疫情無助熱耽,本年美國全國零售聯盟(National Retail Federation)調查發現只有3%人打算在酒樓或酒吧觀看超級碗球賽,72%沒有舉辧或參加派對的計劃,然而,薄餅此恩物卻是不可或缺,自攜或外賣都極為旺場,食評網甚至一早已呼籲巿民要及早(早至幾日前)落單訂薄餅,因此造就了四大在本年超級碗「襪都着唔落」。

正因為Domino's具有差異化的能力、抗逆力及規模優勢,它在選對了所有巿場(美國、薄餅)後多年來都無往以不利,近10年28倍升幅更令看輕薄餅店沉悶、低科技的人追悔不及。說到科技,Domino's有自家特有的科技和能夠配合科技的巿場推廣優勢,它在估值方面,是否已經過度反映公司的過人實力?下集再談。

CFA、FCPA、財務總監

專頁:facebook.com/yiuwinghim

 

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