2022年1月10日
中國政策是2021年投資者最為關注的焦點之一,並對多個行業帶來重大影響。理解當局政策的長期目標有助應對監管環境,並進行相應布局,對於主動型的股票投資者,無論是從增長還是超額收益角度,中國市場均具吸引力。洞察行業變遷和發掘未被市場充分認知的優秀企業,是對華投資的關鍵。
雖然當局針對個別行業的政策舉動令很多投資者感到意外,但就長期目標和方向而言,這一輪政策周期與過去幾年的趨勢是一致的。同時,中國的監管環境具有周期性,監管機構傾向在經濟環境向好的時候,進行未雨綢繆式結構性改革。近期的逆周期政策措施能促進更持久的發展,有助中國經濟在日後抵禦外圍衝擊。
鑑於中國經濟正經歷增長放緩的壓力,有跡象顯示政策限制已有所「鬆綁」。當局擁有足夠的政策工具,令整體經濟於2022年實現「軟着陸」,惟新一輪的刺激措施或將具選擇性及針對性,加大力度支持中小企、高端製造業和綠色行業。
共同富裕旨在把蛋糕做大
近期,中國的共同富裕新目標亦令投資者感到憂慮。我們認為,該目標並不代表當局要將現有財富,從富裕群體轉移至低收入群體。相反,共同富裕的目標是提高社會流動性,令全民均可參與經濟發展,而先決條件是共同努力把「蛋糕」做大做好。
另外,中國房地產行業負面消息不斷。房地產及其相關板塊佔中國國內生產總值20%至30%,並且一手物業的整體銷量或已見頂,因此其震動難免影響經濟增長。但我們相信,當局能以適當政策防止嚴重的系統性風險及經濟「硬着陸」。另外,物業管理、二次裝修(remodeling)及家具升級等提供售後服務的公司,依然有望保持長期穩健增長。
勿忽視四大長期趨勢
2021年許多藍籌股的回調,固然受一些政策的因素影響。惟同時我們看到經過2020年市場反彈後,很多相關股票在年初變得十分擁擠,而且估值偏高。尋找新趨勢帶來的機會,而非固守少數超大型股票,才是跨越經濟和產業周期的關鍵。
我們認為,中國有多個長期的正面趨勢值得投資者關注。首先,教育和科技創新引領中國產業升級。中國的人口紅利即將結束,但教育紅利開始釋放。過去20年,每年畢業的大學生人數由100萬上升至約1000萬,令創新成為經濟和財富創造的關鍵驅動力。即使傳統的工業企業,亦正在迅速向價值鏈上移,在創新及表現方面與對手競爭,而非再以低成本取勝。
其次,在消費領域,本土品牌迅速崛起。這些品牌在應用社交媒體和電子商務方面首屈一指,有望快速建立新的領導地位;年輕消費者對國產品牌的看法日趨正面,將有助品牌的未來發展。另一方面,連鎖酒店等服務業亦存在龐大的整合機遇,事實上,我們相信服務業將會誕生不少具複合增長能力的公司。
能源轉型、電動/智能車及高效能運算(HPC),將是未來5至10年的3個重大主題。大多數明顯受惠行業(如太陽能、電動車電池等股票)已經被市場充分認知,估值高企。但同時,在供應鏈的各個環節,還有很多競爭力強大,估值合理的公司,例如電網自動化以及汽車零部件公司。
此外,近期對中國的監管憂慮造就了價格錯配的機會。部分具有獨特營運模式的公司,較能應對環境變化,其中包括物業管理服務、家具零售及醫療設備公司。我們亦關注多個特定行業的龍頭股,當中不少為工業及商業服務板塊內的中型公司;預計這些估值合理的龍頭公司,具備強勁的增長潛力。
作者為普徠仕中國新視野股票策略基金經理
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