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2022年1月6日
全球新冠疫情嚴峻，加上美股不穩，亞太區大部分股市震盪之際，日本股市近日卻持續向好，可說是逆市奇葩，主要受惠日圓疲弱，以及經濟活動轉強，惟當地疫情近日有升溫跡象，宜先觀望最新發展，再伺機配置日股。
日圓貶值 股市反向抽高
日圓作為避險貨幣，在全球疫情惡化之際不但未有轉強，反而繼續走弱，目前已跌至116水平，主要因通脹壓力加劇，市場預期美國聯儲局會提前加息，美債收益率飆升，擴大與日債的息差，從而推低日圓滙價。
日本股市與日圓滙價走勢偏反向，【圖1】顯示當美元兌日圓升值，即日圓貶值時，日股傾向上升，反之亦然，相關性約0.66。原因之一是日圓作為套利交易貨幣，日圓弱勢往往刺激股市資金融資。
聯儲局與日本央行的貨幣政策取向迥異，隨着日本央行繼續寬鬆貨幣，而聯儲局距離加息周期愈來愈近，美債與日債的息差從現時約1.55厘【圖2】，料有進一步擴大空間，加上日圓已跌穿近年的徘徊區間，有望乘着息差擴闊而繼續走弱。
在極低息環境下，日本住宅樓價自去年以來續創新高，鑑於東京及大阪等主要城市的住宅需求依然殷切，估計可支撐樓價高企，其財富效應一定程度上可提振消費信心，以及股票市場的入市意欲。
與此同時，當地疫情也相對溫和，經濟狀況得以靠穩。日本每日新增的確診病例自去年9月大幅回落後，第四季大部分時間都徘徊在每日300宗以下。
疫情受控讓經濟活動得以改善，日本製造業PMI由9月份的51.5，升至近月的54以上【圖3】，並且連續11個月處於50枯榮線之上，反映製造業活動一直處於景氣狀態，近月出口增長亦見擴張。
日本首相岸田文雄提出的「令和版收入倍增計劃」，準備在今年內採取追加預算的方式，推出數十萬億日圓規模的刺激經濟政策，應有助當地經濟在未來一段時間保持穩定。
可留意滙率對沖ETF
考慮到上述多項利好因素，筆者相信在區內主要股市中，日股至少較具防守力。當然，也有一些風險要注意，最近當地疫情確實有所回升，據報昨日新增確診數目突破2000宗，為自去年9月底以來單日再逾此水平。目前重災區為沖繩縣，日本本島能否盡早阻止Omicron病毒繼續散播，尚屬未知之數。
鑑於日本疫情也出現反彈，建議對日股暫時抱觀望態度，待疫情受控再入市亦不遲。畢竟日股估值已回落至合理水平，以日經225指數預測市盈率最新約17.6倍計，仍略低於10年平均值，疫情能夠受控的話，後市向上發展機會較大。
市面上的日本股票基金產品，例如華夏MSCI日本股票（美元對沖）ETF（03160），顧名思義提供滙率對沖，對於擔心日圓貶值的投資者來說，便是較好的選擇。
信報投資分析研究部
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