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2021年12月23日

吳重光 宏觀灼見

滯脹加快降臨 明年宜保持謹慎

市場對新冠變種病毒Omicron感到憂慮,短期或有輕微滯脹——封城及隔離措施令需求略為下降;供應鏈瓶頸持續,加上勞動力市場中斷令通脹升溫。我們認為投資者仍然會聚焦於通脹前景,同時對聯儲局在過去數月迅速轉為加快縮減政策不會意外,因為預期通脹即使最終屬暫時,但仍會持續一段時間。

聯儲局縮減政策或落後形勢

美國停發失業救濟金後,勞動力市場並不如意料般迅速回升,聯儲局因而馬上採取措施應對通脹失控。經濟已進入周期中段,勞動力市場或將短缺。當局推行縮減政策過慢,可能會落後於實際情況。

投資者關注中國的政策支援措施規模是否僅能穩定經濟放緩,還是可刺激經濟重拾增長。我們傾向前者,因增長放慢和聯儲局的縮減政策不利於風險資產;因此投資者須於明年保持謹慎。中期而言,我們密切關注市場發展,審慎選股,發掘潛在機遇。

相對而言,股票市場情況較為複雜。工業和材料等周期性行業已連續6個月走低,並已進入周期的後半階段。增長股和優質股於經濟放緩時期表現理想,然而債券孳息率仍然異常偏低,在現時通脹水平及政策環境下,具有長期增長潛力的行業同受衝擊。

日本股票的估值落後於其基本面,雖然具有潛在增長空間,但仍需要催化劑以釋出價值,當中包括疫苗接種率大幅提升、龐大財政刺激方案,以及當半導體供應復甦,汽車企業得以增加產量等。

債券收益率持續欠缺方向,儘管增長反彈及通脹持續,債券收益率已自3月份回落。這或許是因為債券市場憂慮聯儲局收緊政策對未來增長的影響,以及萬一Omicron較其他新冠病毒更為致命而避險。其中一個較大的心態改變是由「脆弱」轉變為「在長期強韌」的環境。因此,我們維持短存續期的部署(存續期用作量度利率風險,即當利率變動時,債券價格會受到多大影響,一般以「年」為單位。短存續期意味債券價格對利率變化的敏感度較低)。

中國高收益信貸市場仍因房地產企業受壓而被拖累,但市場已開始區分個別企業。我們會自下而上,識別這個板塊內吸引的潛在風險或回報機會。

鋁價受惠中國減排目標

工業金屬如我們預料般喪失增長動力,銅及鋁金屬價格已回落約15%。早期周期階段已然結束,中國房地產市場受壓,令行業的周期性動力減弱。我們繼續認為銅及鋁金屬是全球能源轉型的最終贏家,然而,根據我們的分析,銅價或已反映數年赤字,正等待更理想的入市點。鋁價方面,在中國限電和碳排放目標的推動下,該金屬似乎有更大的中期上漲空間。

作者為柏瑞投資亞洲多元資產投資組合經理。他為《信報》/信網撰文,分享市場及投資觀點。

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