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2021年12月18日

信析 信報投資分析研究部

息差縮經濟趨弱 儲局出手實太遲

恒指延續尋底格局,周五雖未有失守周四低位23155點,惟收市仍跌282點,報23192點,屬一年半以來最低,主要受到美股急回吐拖累。今年美市迭創新高,港股沒有跟升,卻一味跟跌,弱勢展露無遺。

納指周四下瀉2.5%,市場擔心加息,導致新經濟股受壓。美國通脹勢若猛虎,聯儲局終須重錘阻截,周中議息後敲定加快收水進程,縮減買債的力度倍增,明年更可能上調利率合共0.75厘,遏制通脹態度相當堅決。然而,從宏觀角度看,局方已錯過了最佳出手時機,因為經濟增長已呈放緩跡象,現在出拳太重反而有可能帶來負面效果。

附【圖】所見,美國10年期與2年期國債孳息息差自去年3月「肺疫底」後不斷擴闊,由0.16厘水平起步,到今年3月攀至1.58厘,原因是聯儲局實行無限量寬壓低短息,加上白宮的財政刺激措施,市場對美國經濟復甦轉趨樂觀,從而推高長息。

長短債息差擴闊屬經濟利好現象,意味市場對前景看法正面;相反,若息差收窄甚至倒掛(短息比長息高)則代表投資者睇淡經濟,10年期與2年期債息倒掛更被視作走向衰退的警號。如果聯儲局在4月息差見頂並開始收窄時即啟動緊縮,及早適量回收流動性,相信更有機會「打擊通脹於萌芽階段」。

事實上,不論消費物價指數(CPI)或個人消費開支平減指數(PCE)都顯示,美國通脹於第二季起大幅抽升,進一步拋離聯儲局的2%目標。換句話說,如果局方按長短債息差走勢出招,或許就能防止通脹「猛虎出柙」。

聯儲局沒有「先發制人」收水,準備到明年才大舉加息,就算能夠成功抑制通脹,卻難免為宏觀經濟添壓。新冠肺炎疫情反彈,變種病毒Omicron在美國迅速傳播,雖然未有大範圍推行社交限制措施,恐也窒礙經濟復甦;即使疫情沒有惡化,物價高企亦必影響需求。聯儲局於此背景才出手,只怕壓下通脹之時,連帶增長勢頭一併窒礙。

市場已從防範通脹,變為憂慮加息,兼逢疫情反覆,美國明年經濟前景充滿變數。當利率趨升,對估值偏貴、自「肺疫底」後從未出現過像樣調整的華爾街股市來說,是重大不利因素。此外,一旦環球供應鏈明年尚無法回復正常,相信會抵消加息的部分效用,通脹繼續居高不下。無論出現哪一個情景,都會帶來風險,總括而言,2022年股市或呈較大波動,投資者宜審慎部署。

 

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