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2021年12月11日

高占 前瞻致勝

儲局認通脹不可逆轉?

美國今年經濟增長預計達到5%,是近幾年來最大增幅,同時勞工市場表現強勁,雖然Omicron變種病毒引發新一波疫情,但是聯儲局傾向先行削減買債規模提早結束QE。為何局方態度會轉鷹?這是否意味着聯儲局承認通脹升溫已經不可逆轉?

推動就業最大化及保持通脹於2%水平,乃聯儲局定下的兩大政策目標。2020年爆發新冠疫情之後的幾個月,美國職位流失達2200萬個,儘管目前已恢復的工作崗位有1700萬個,部分職位卻永遠徹底地消失,聯儲局數據指這些崗位達200萬個,主要是有人選擇提早退休,因此要再恢復約300萬個職位才能回到疫情前水平。

目前美國距離全民就業還有一段距離,不過勞工市場的而且確有非常顯著的改善,被譽為真正失業率的「U6」數據,由6月的10.1%降至11月的7.4%,當中每個月都有下跌,故此大致符合了當勞動市場有明顯改善時就可撤出QE的定義,成為局方提早減少買債的理據。

至於通脹方面,10月份個人消費開支(PCE)按年上揚5%,而撇除能源及食品價格的核心PCE亦錄得按年4.1%升幅,疫情持續導致部分勞動人口不願意面對風險,或者選擇暫時離開工作以照顧家人,令部分行業出現勞工短缺,工資水平被拉高;儘管薪資暫時未見非常大的增幅,但已引起了局方注意,同時美國房價與房租均見上升壓力,而美國政府的財政刺激政策推動人民消費,主要集中在貨品而非服務,加上供應鏈問題未獲解決,供不應求推高商品價格。

現時聯儲局面對的難題是,如果過早加息遏抑需求,當供應困難紓緩後,可能會嚴重阻礙經濟增長;另一方面,即使該局大部分官員都預計通脹在明年下半年起大幅放緩,惟若然供應鏈遲遲未回復正常、通脹壓力不減低,這樣或會促使通脹預期升溫,而通脹預期一旦上升就比較難控制,局方屆時或須快速加息維持其政策公信力,不過急速收緊銀根有機會對市場帶來衝擊,這是局方不想見到的。

提早收水為政策變動留空間

就通脹預期而言,聯儲局關心的是中長線預期,官員會參考由密歇根大學和紐約聯儲銀行所做的消費者調查,目前數值約為4%;該局亦會參考所謂的長債息與反映通脹預期的打和利率(breakeven inflation rate),之前本欄已作介紹。現時聖路易斯聯儲銀行公布的10年期breakeven inflation rate約為2.5%,筆者認為,低於3%仍然屬於安全水平。相信主席鮑威爾講話轉鷹並非意味聯儲局已預計通脹升溫不可逆轉(通脹壓力在明年下半年減緩仍然是基本預期);相反,他希望盡早減少買債為日後政策變動留下更大空間,始終無人能確定供應鏈問題何時得到解決,疫情若變得更嚴重的話會導致供應情況更為緊張,因此必須密切觀察未來數月的經濟數據,特別是當通脹預期顯著向上就必須果斷行動。

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