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2021年12月8日

畢老林 投資者日記

科企復仇式反彈 「衰股」多到你唔信

12月7日,周二。中資科網股報復性勁彈,昨文提及連累股神戰友芒格「賴嘢」的阿里巴巴(09988)飆逾12%,成為全日升幅最大藍籌。這些日子,中概股多災多難,老畢跟大家討論過博反彈的應有心態,現在反彈已經發生,人民銀行「突然」降準、內地進出口增長勝預期、道指隔晚漲逾600點,一切皆理所當然地被視作觸發殘股復仇的原因。

然而,從操作角度看,決定博反彈者早已下注,不論港股對降準反應、內地貿易表現、美股隔晚食粥食飯,事前無非靠估,操作者能做的只有作兩手準備,一邊嚴定止蝕限制虧損,一邊預設目標鎖定利潤,然後把命運交由市場來決定,說穿了就是有規劃地賭。

事後知道股價「因何反彈」,對整件事沒有任何幫助,重要的是落疊前把主觀意願擱在一旁,做好風險管理,這才是投機者控制得了的環節。

遭套牢無法抽身

中資科網股連瀉多日,早就嚴重超賣,只需一兩個藉口,挾淡倉加上衍生工具推波助瀾,反彈勢頭想唔「報復性」都難。內地情況特殊,收緊對科企監管涉及長遠國策以至中美角力等複雜因素。在阿里等巨頭落難期間,不少外資大行單憑基本因素吸引便不斷加碼,賬面損失恐怕比芒格大得多,創傷不是一兩天強力反彈便能撫平的,這令老畢想到一個與投資有關的課題。

短線博反彈講求速戰速決,輸了頂多斬纜,對長遠投資績效不會構成負累。可是,企業一旦好運行盡,下坡路遙遠漫長,投資者很難在開始時便洞察秋毫,避開這些長期大輸家。

更多人可能給企業盛名蒙蔽了理性,任何困難俱看作短期現象,高位摸了頂還不斷溝貨,心淡後若無法當機立斷引刀成一快,結果只有一個:遭套牢而無法抽身。

這裏說的並非中資科網龍頭,放眼歷史,在牛霸全球的美股,經典事例反而更多。舉個例,時至今日,通用電氣(GE)仍是美國最具代表性的跨國巨企之一,單就這點而論,無人能有異議。

不過,閣下若是GE的投資者,有人又「唔熟性」提起愛股,心情只怕很難好起來,皆因通用電氣踏入千禧年股價高見480美元,今時今日100美元有找;也就是說,這個響噹噹的花旗國品牌二十年間跌足八成,名副其實fallen angel。

股民長情,從本港散戶對滙控(00005)不離不棄可見一斑。GE早在世紀轉折時見頂屬一回事,1980至2015年從未脫離美國市值十大又是另一回事,投資者寄望GE重拾光輝乃人之常情,無奈事與願違,通用電氣近五六年踏上江河日下的不歸路,今天在標普500指數中排名已降至第86位,那也是拜昔日稱王稱霸、爛船尚有三斤釘所賜。

江河日下無法翻身

大家或許以為,GE不過是美股中的一個極端事例,不宜過度解讀。老畢認同「極端」二字,但對類似慘劇「罕見」卻不以為然。證諸數據,巨企見頂後夕陽西下案例甚多,真的要計,只怕嚇壞許多人。

粗略點算,股價低於歷史高位50%的標指成份股多達56隻,佔比超過一成。從峰值下滑至少70%的成份股共18隻,這些股份目前仍躋身於指數之內,這些年來相繼被踢走的「衰股」,股民更加連提也不願提。

對這個話題感興趣的讀者,可參考摩根大通以The Agony & The Ecstasy為題的報告,裏頭羅列了大量這方面的資料和統計,且定期更新,令人「大開眼界」。試舉兩例,以證博超賣反彈容易,長期跑贏大市甚難。

少數贏家貢獻多數回報

一、在市值覆蓋面最廣的羅素3000指數中,1980年至今逾四成股份曾自歷史高位大跌70%且無法重返峰值,摩通稱這種景況為「災難性損失」(catastrophic loss)。從【表】可見,各個板塊經歷「災難」的股份比率雖不盡相同,惟整體高達44%,應足以令見者心寒。

二、在羅素3000指數內隨機挑出一隻股票,跑輸大市的機率高達三分之二,1980年至今只有10%成份股稱得上大贏家(mega-winners,摩通對此有嚴格定義)。

上述數字告訴大家,股市大輸家遠比大贏家多,而少數贏家則貢獻市場多數回報,長期跑贏汰弱留強的指數因而甚難。然而,傳媒永遠聚焦股海中的贏家,對輸家隻字不提,令人誤以為揀股賺錢毫無難度。

看過長達四十年的數據,大家認為長勝將軍是否那麼容易「煉成」?

 

(編者按:畢老林最新著作《我的投資日記》現已發售)

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