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2021年11月29日

高仁 財圈識真假

戳穿內房償債「賴皮」秘技

各位「巴打」,2021年作為「十四五」規劃開局之年,中央政府繼續對房地產行業採取強監管措施,房企債務連環爆煲,信貸評級遭下調,導致房企陷入債務惡性循環。對於瀕臨爆煲邊緣的房企而言,債券到期要悉數償還本金和利息,幾乎是mission impossible(不可能任務);但世事永遠無絕對,本文高仁與「豬朋狗友」一起戳穿內房償還債務「賴皮」秘技。

戴孤劃:劉房哥,國內最近捲起一場房企債務大風暴,這對你的企業影響大嗎?

劉 房:這場風暴來得急且快,房企大規模的違約產生了骨牌效應,信貸市場大幅收緊,咱的企業資金流動性也有點兒緊張。

高 仁:如果出現資金周轉不靈嘅情況,企業股債雙殺相信係難以避免,股價持續暴跌之餘,債券以本金價格100元為例,債價可能隨時急跌至幾十蚊,相當於幾乎違約水平。

戴孤劃:一些房企債券利息到期但還不了錢,他們有可能會採取拖延策略,直到30日寬限期才付息,以避免債務違約。

交換要約 以新換舊

劉 房:是的,單是利息到期還好,恰巧本金剛好又到期的話,房企的麻煩就大呢!

高 仁:正常情況下,房企應該提早兩至三個月提出贖回債券,配合發行新債券再融資,可能都會冇問題嘅。

戴孤劃:現在的環境就是不正常了吧!

劉 房:一些房企可能會提出債券(或票據)交換要約,為現有債券再融資並改善債務結構,使公司能夠延長債務期限。

高 仁:哈哈!呢個係唔係房企償還債務嘅「賴皮」秘技?

戴孤劃:是嗎!為什麼呢?

劉 房:如果現有債券的價格已急跌到幾十塊左右,該債券孳息率可能會相應飆升至超過20厘,甚至30厘,在這時候,房企卻跟債券持有人提出交換要約,但新債券票面利率只是與現有債券的一樣或者稍高,很明顯不合理吧!

高 仁:其實,房企冇錢還又想延長期限,唯有提出交換要約嘅方法,試圖強迫現有債券持有人接受以新換舊。雖然大戶投資者可以say no,但房企債務唔能夠roll-over就會即時爆煲,債券持有人權衡輕重後,可能都只可以無奈接受。

戴孤劃:這麼房企就可以安然無恙了嗎?

高 仁:咁又未必。房企在現有債券到期時提出交換要約計劃,國際評級機構會認為這類計劃構成「困境債務交換」(distressed debt exchange),一旦交換實施,可能進一步下調其評級至「限制性違約」(RD)。根據一般國際規則,困境債務交換也構成違約,企業再融資就變得難上加難。

劉 房:高兄說得對,沒錯!

本欄逢周一刊出

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