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2021年11月23日

張予涵 板塊觀察

高檔產品銷情佳 潤啤具上行空間

華潤啤酒(00291)獲納入恒指成份股,是繼百威亞太(01876)後,第二隻啤酒股晉身藍籌,可見啤酒板塊更受重視。

根據歐睿國際(Euromonitor)數據,去年中國啤酒銷量佔全球的22.7%,較次席美國的12.1%,高出接近1倍。不過,近年內地啤酒銷量有放緩趨勢。去年防疫封鎖措施令餐飲業大受打擊,殃及啤酒銷量;兩大國產品牌華潤啤酒、青島啤酒(00168)銷量雖較為平穩,但整體來說也是停滯不前【圖1】。

然而,內地啤酒市場集中度甚高,根據中國酒業協會數據,潤啤、青啤、百威英博、燕啤及嘉士伯,便佔去92%的市場份額【圖2】,意味龍頭品牌具競爭優勢,可透過加價或優化產品結構擴大收入。

產品高端化是啤酒行業最大競爭方向,隨着內地消費升級,消費者更願意購買高檔次、品質更好的啤酒,大型的上市啤酒企業都有高端產品的發展計劃及目標。儘管近年啤酒銷量放緩,惟透過提升高端產品的銷售佔比,便有望提高銷售均價和利潤。

利潤率漸見提升

百威是高端啤酒的表表者,資料顯示,2019年佔國內高端啤酒市場份額達到46%,青島則佔25%。從彭博數據可見,百威亞太銷售利潤一直較高,去年經調整EBITDA利潤率約27.6%,而潤啤及青啤則分別為17.1%和14.5%。

潤啤與青啤近年EBITDA利潤率明顯提升,主要是依靠推出高端新產品,刺激高利潤產品銷量增長,今年上半年,青啤的高檔產品銷量按年增幅41.4%,而主品牌僅20.9%;同期華潤啤酒的次高檔及以上啤酒銷量更急升50.9%,遠高於其整體銷量的4.9%,佔總銷量的比例也提高至約15.8%。

面對國產啤酒品牌強攻高端市場來勢洶洶,百威亞太也不敢怠慢,計劃在福建莆田興建新的精釀啤酒廠;並拓展該市內的現有釀酒廠,提升產能支持高端產品銷量,預期莆田釀酒廠竣工後,將繼續是亞洲最大釀酒廠。

由於原材料價格上漲,百威亞太率先於本月在中國區加價,市場憧憬其他啤酒股也將跟進,刺激早前一眾啤酒股炒上。不過,除了華潤啤酒在「染藍」因素支持下延續強勢,百威亞太及青啤近日升勢已稍歇。

百威亞太的高端產品比重本身已很高,相較之下,潤啤和青啤的高端產品比重仍有很大提升空間,有望帶動銷售均價向上,而且短期仍有隨成本加價的憧憬,中短線而言較看好潤啤及青啤。

攀越多條平均線

華潤啤酒昨天收報65.75元,升1.15%,根據EJFQ.com FA+資料,該股預測市盈率約37.4倍,略低於中位數,反映目前估值合理【圖3】。

技術上,該股最近升穿多條移動平均線【圖4】,倘若在250天線及成交量密集區頂即約64元水平企穩,股價向上發展機會較大。

信報投資分析研究部

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